山金国际(000975)三季报点评：低成本优势突出 新项目收购完成交割

　　核心观点

公司发布三季报：前三季度实现营收120.71 亿元，同比+70.14%；实现归母净利润17.27 亿元，同比+54.46%；实现经营活动产生的现金流量净额30.04亿元，同比+43.65%。公司24Q3 实现营收55.66 亿元，Q3 环比+49.17%；24Q3实现归母净利润6.52 亿元，Q3 环比+14.04%。

成本优势突出，盈利能力强。凭借优质的资源禀赋，以及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出，盈利能力居前。2023 年，公司合并摊销后克金成本为176.42 元/克，毛利率达60.76%，远优于行业平均水平；2024 年前三季度公司部署降本增效新举措，成本管控效果显著，合并摊销后克金成本为142.80 元/克，毛利率达73.10%。

    　　资源为先，发展目标清晰。2023 年7 月，山东黄金正式获得公司的控制权。

新发展阶段，公司提出全新战略目标，要以资源为先，全球布局，实现长期接续，谋求二次飞跃。2024 年前三季度公司矿产金产量6.28 吨，销量6.51吨，其中，24Q1/Q2/Q3 产量分别为1.98/2.18/2.12 吨，销量分别为2.28/2.13/2.10 吨。2024 年，公司经营目标是黄金产量不低于8 吨，十四五末矿产金产量目标12 吨，十五五末矿产金产量目标28 吨。

完成收购Twin Hills 金矿。今年2 月末，公司公告拟以现金方式收购Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。Osino 主要资产为位于纳米比亚的Twin Hills 金矿项目，金储量66.86 吨，资源量99.21 吨。Twin Hills项目已于2023 年3 月取得《238 号采矿证》，6 月完成可研，计划在2024年7 月启动项目建设，露天采矿。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04 吨，全维持性成本为1011 美元/盎司。该项目黄金产量较大，且成本较低。截至目前，本次收购的交割已完成。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。

受益金价上涨，公司前三季度业绩表现突出，上调公司全年盈利预测。预测公司2024-2026 年实现营收156.78/149.22/154.89(原预测125.83/130.23/135.55)亿元，同比增速93.4%/-4.8%/3.8%；归母净利润23.91/27.90/29.79(原预测23.08/25.74/27.47)亿元，同比增速67.9%/16.7%/6.8%；当前股价对应PE 为23/19/18X。考虑到公司资源禀赋突出，管理水平优，克金成本低，盈利能力强；未来，随着资源挖潜以及新项目的并购，黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市”评级。