中兴通讯(000063)：业绩短期承压 智算成为长期战略主线

　　事件

    　　2024Q1-Q3 公司实现营收900.4 亿元，同比增加0.7%，实现归母净利润79.1 亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润69.0 亿元，同比减少2.9%。

2024Q3 实现营收275.6 亿元，同比减少3.9%，实现归母净利润21.7 亿元，同比减少8.2%；扣非归母净利润19.3 亿元，同比减少11.7%。

    　　运营商业务承压，国际市场双位数增长

前三季度，公司国内运营商业务受Capex 下降影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。

    　　具体业务方面，不断深化“连接+算力”。根据公司官方公众号：

（1） 连接领域持续在无线和有线市场关键产品保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G 基站、5G 核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二。围绕5G-A 商用部署与落地，与运营商共同打“空天地一体化”5G-A 全域立体网，在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25 个省市的80 多个试点验证了5G-A 通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。此外，在万兆光网领域推出800G OTN 可插拔方案，并基于50G PON 技术发布新一代智能光接入产品。

（2） 算力领域确定智算为长期战略主航道。在智算基础设施和平台技术方面，推出“一机多芯”开放架构AI 服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G 网卡；推进OLink 高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。并在大模型及应用和应用生态领域积极拓展。

（3） 终端领域积极推动智能化改革。个人终端方面，三季度发布了全面升级的AI 全能影像旗舰nubia Z60Ultra 领先版和AI+卫星手机nubia Z60S Pro，并推出普惠5G 手机中兴远航40s。nubia 品牌持续推进出海战略，Neo2、Music、Focus 等特色产品进入阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。家庭光纤方面，推出FTTR 业界首款AI 带屏系列RoomPON 6.0，云终端产品上半年在国内云终端市场出货量位居第一。

汽车电子方面，发布自研车规级SOC 芯片“撼域”M1，与中国一汽签署多域融合芯片“红旗1 号”战略合作协议；携手上汽发布百万量级车云通讯单品，实现首个国产车规级双核4G 通讯模组量产落地。

毛利率承压，持续高位研发，构建全面高校数字底座2024Q1-Q3 毛利率40.4%，同比减少3.2pct，净利率8.7%，同比基本持平。2024Q3 单季度毛利率40.4%，同比减少4.3pct，环比增加1.4pct，单季度净利率7.8%，同比减少0.5pct，环比减少1.5pct。运营商业务承压拉低整体毛利率水平。

2024Q1-Q3 整体费用率31.2%，同比增长0.5pct，其中管理费用率基本持平，为3.6%，销售、研发费用率分别上涨0.4/0.3pct，达到7.1%/20.7%，财务费用率-0.2%，同比减少00.3pct，主要受汇率波动影响。公司在5GA、全光网络、全栈智算等持续加深研发投入，加速智算的行业融合与应用落地。

    　　经营性现金流稳健，资产减值计提增加

2024Q3 经营性现金流净额80.5 亿元，收入现金比1.06，略有抬升。存货406.3 亿元，同比减少10.0%，根据中报数据主要是发出商品减少导致存货减少。

    　　公司2024 前三季度资产减值损失计提8.4 亿元，公允价值变动净收益为-4.2 亿元，影响整体利润空间。

    　　投资建议

我们认为，运营商Capex 影响公司相关业务进展，第二曲线业务维持高速增长态势。下调盈利预测，预计2024-2026 年营收分别由1319.7/1416.6/1535.9 亿元调整为1311.4/1394.8/1494.6 亿元，对应EPS 分别由2.26/2.61/3.03 元调整为2.10/2.32/2.57 元，对应2024 年10 月21 日31.71 元/股收盘价PE 分别为14.3/12.9/11.7 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。