新澳股份(603889)：24Q3扣非归母净利润同比增5.13%

单3 季度扣非净利润同比增5.13%。公司前三季度实现收入38.7 亿元，同比增长10.28%，归母净利润3.7 亿元，同比增长5.41%，扣非归母净利润3.5亿元，同比增长5.60%，毛利率19.38%，同比下降0.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.81%/2.79%/2.23%/0.73%， 四费合计同比提升0.74pct，扣非净利率9.12%，同比下降0.40pct。单3 季度实现收入13.2 亿元，同比增长10.54%，归母净利润1.04 亿元，同比增长7.79%，扣非归母净利润9306 万元，同比增长5.13%，毛利率16.55%，同比下降1.07pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.07%/2.98%/2.05%/0.26%，四费合计同比下降0.99pct，扣非净利率7.08%，同比下降0.34pct。

原材料价格波动影响毛利率。2024 年年初澳毛价格为今年至今最高价，后逐步走低并在区间内波动，7 月底达到年内最低价，较年初高点下降9%，Q3均价同比下降0.6%，以羊毛为原材料的两项业务羊毛纱线、羊毛毛条均有可能受原材料价格影响，其中毛条业务因附加值较低、毛利率较低，更容易受原材料价格波动影响，我们判断，在原材料价格持续走低的时期，若部分业务毛利率受损或影响公司整体毛利率。

限制性股票激励产生摊销费用。单3 季度非经常性收益1084 万元，其中政府补助1433 万元，公司的限制性股权激励计划费用2024 年摊销3393 万元，为4 年摊销期中摊销额度最大的一年，对整体利润水平有所影响。

拓展海外业务，保证稳定发展。公司遵循国家“双循环”新发展格局政策指引，积极构建国内业务与海外业务相互促进的市场体系，海内外产能、内外销市场形成优势互补、灵活调配，从而在近年来复杂多变的环境中仍能保持较稳定发展。公司持续推进子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期2 万锭预计今年年底至2025 年建设完成并陆续投产，项目投产后将有助于提升公司整体竞争力和抗风险水平。

盈利预测与估值。考虑到原材料价格仍处低位，国内/海外宏观需求仍待恢复，我们预计2024-2026 年归母净利润分别为4.33、4.95、5.88 亿元，给予2024年13-15 倍PE，合理估值区间7.70-8.88 元，“优于大市”评级。