钱江摩托(000913)：变革焕新 世界钱江

　　投资要点

老牌摩企锐意改革，品牌焕然一新，出海打开格局空间。钱江摩托成立于1985年，是国内老牌、国际新锐摩托生产品牌商，旗下拥有QJMotor、Benelli、钱江三大燃油摩托车品牌，具备全矩阵排量段产品，覆盖从50cc-1200cc 排量系列燃油、电动及全地形车。截至2023 年，公司连续十二年位居中国250cc 以上大排量产品销售第一，是台州首家上市公司，也是吉利科技集团创新、智慧出行重要业务单元，致力于成为全球骑行领域引领者。老牌摩企锐意改革，基于四十年积淀的制造经验，以及收购意大利百年品牌Benelli 形成的底层工业能力，品牌焕然一新，出海战略驱动高增，长期空间广阔。

国内：品牌形象焕新，坐拥头部，享受行业结构升级贝塔。公司夯实多品牌战略（QJMotor、Benelli、钱江摩托），自2020 年打造的 QJMotor 品牌，以科技、运动、国潮区别于以往形象，拥有赛、闪、骁、追、逸、鸿、复古踏板七大系列，持续提升产品力。技术角度，近四十年积淀，叠加吸纳贝纳利、奥古斯塔顶级工艺，确立以贝纳利为高端、QJMOTOR 为国潮定位的品牌矩阵，以大排量头部市占率，在24 年享受行业复苏修复贝塔。

出海：头号战略，全线出击。从代理外贸转型，自有品牌全球遍地开花，进入销量拐点。1）行业：全球空间广阔，摩托出海进入行业放量临界点。随着摩托工艺成熟、性价比凸显，国产摩托出海从中低排量、贴牌为主，开始走向大排量、自有品牌输出。根据海关总署，2020-2023 年我国大排量出口量CAGR 为57%，24 年1-8 月大排量出口量同比增长77%，我国摩托出口高增，但海外市占率依然处于低水平。根据Statista，2022 年全球摩托车销量约5240 万辆，若分别以3%/5%/8%渗透率测算全球大排量销量，分别为157/262/419 万辆，而根据海关总署，同期我国大排量（250cc 以上）出口仅19.5 万台。2）公司：自主外贸成为业绩核心驱动力，驱动量利齐升。QJMotor 品牌全球扩张，已在印尼、美国、意大利等重要市场设立子公司，2023 年建立30+海外渠道，自主外贸收入同增200%，占比提升至29%。且公司产品力不断增强，在性能参数接近的情况下，QJMOTOR 比部分海外品牌性价比更高。基于产品力提升和自主外贸优化，24H1 公司出口收入同增近60%，出海战略效果显著。

出海打开长期空间，量利及增速进入拐点。公司20-23 年期间多重革新，经历业绩波动，24 年是量利及增速拐点之年。过去的重要改变：1）摆脱多元化，房地产及封装业务23 年收入占比不足3%；2）2020 年推出QJMotor，大排量产品占比提升，品牌形象焕新；3）出口模式颠覆性变化，由代理外贸转向自有品牌出海，自主外贸收入23 年同增200%，占收入比重29%。

    　　盈利预测与估值

公司海外渠道持续扩张，自21 年起维持高增长，我们认为自主品牌出海空间大，国内尤其是大排量摩托车24 年进入修复拐点。预计 24-26 年营业收入65.4、86.6、101.8 亿元，同比+28%、+32%、+18%。预计归母净利润6.13、8.06、9.32 亿元，同比+ 32%、+32%、+16%。截至10 月21 日，24-26 年对应PE为15.5X、11.8X、10.2X ，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示