中国电信(601728)：智慧家庭拉动增长 持续投入产业数字化

　　事件：

公司发布三季报，2024 年Q1-Q3 实现营业收入为3919.7 亿元，同比增长2.85%，归母净利润为293.0 亿元，同比增长8.11%，扣非归母净利润286.9 亿元，同比增长5.40%。

    　　2024Q3 单季度实现营业收入1,259.9 亿元，同比增长2.92%，归母净利润为74.9 亿元，同比增长7.76%，扣非归母净利润70.0 亿元，同比增长3.54%。

传统业务稳健，智慧家庭持续保持双位数增长1) 移动通信服务业务稳健，人均ARPU 保持稳定。前三季度，移动通信服务收入1,568.2 亿元，同比增长3.2%，移动用户净增1,490 万户，达到4.23 亿户，5G 套餐用户净增2,640 万户，达到3.45 亿户，5G 套餐用户渗透率81.6%，移动用户ARPU 为人民币45.6 元，保持平稳。

2) 固网及智慧家庭服务业务，智慧家庭同比增长17%。2024 前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入956.2亿元，同比增长2.9%，有线宽带用户达到1.96 亿户，智慧家庭收入同比增长17.0%，宽带综合ARPU 为人民币47.8 元，智慧家庭价值贡献持续提升。

3) 产业数字化加速构建第二增长曲线。2024 前三季度，公司产业数字化业务收入1,055.49 亿元，同比增长5.8%。公司持续深耕行业生态合作，推动战略新兴业务发展。

持续强化科技创新，强化经营增效，提升核心能力2024 前三季度营业成本2,744.1 亿元，同比增长3.0%，主要系产业数字化等领域投入加大。整体毛利率30.0%，同比略下降0.85pct。

2024 前三季度整体费用率为19.3%。其中销售/管理/ 财务费用率分别为10.1%/6.9%/0.1% ， 同比-0.3/+0.2/+0.0pct。研发费用率2.2%，同比增长0.4pct，主要聚焦战略性新兴产业与未来产业。

加强现金流管控，5G 建设后周期存货库存水位有所下降2024 三季报，经营性活动现金净额974.1 亿元，同比减少13.8%，现金收入比0.99，同比略有改善。公司整体应收账款及票据598.5 亿元，同比增加14.5%，应付账款及票据1587.0 亿元，同比增加5.5%，不断强化收付比例，补充公司现金流情况。存货42.7 亿元，较去年同期下降14.9%，根据半年报，主要系库存材料减少。

    　　投资建议：

我们认为，产业数字化业务持续推动伴随资本开支下降，盈利空间稳定，考虑传统业务增速情况，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别由5402.5/5760.2/6147.7 亿元调整为5199.1/5399.4/5625.6 亿元，预计每股收益分别由0.37/0.40/0.45 元调整为0.36/0.38/0.40 元，对应2024 年10 月22 日6.65 元/股收盘价PE 分别为18.69/17.47/16.46 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　市场竞争风险；行业政策变化风险；产业数字化业务推动不及预期；系统性风险。