微电生理(688351)：内外因素影响短期业绩 期待4Q回暖

公司1-3Q24 收入2.91 亿元（ yoy+23.2% ）、归母净利4173 万元（yoy+262.2%），其中3Q24 收入0.93 亿元（yoy-1.5%）、归母净利2471万元（yoy+163.9%）。公司3Q24 收入增速同比略有下滑，我们推测主因国内医疗行业外部因素冲击短期影响行业手术量释放及公司产品推广节奏、电生理集采执行一周年后经销商合作调整短期影响产品出货，叠加海外发货季度波动等因素。展望4Q24，考虑国内渠道调整影响边际减弱、海外高端产品放量进一步提速，我们预计公司24 全年收入实现快速增长。维持“买入”。

    　　海外领衔收入增长，国内表现相对稳健

1）海外：我们推测1-3Q24 海外收入同比快速增长；考虑公司产品海外认可度持续提升叠加高端新品获批CE 认证后贡献业绩增量（TrueForce 压力导管已成为公司1H24 海外收入中占比最高单品），看好公司海外收入24 年快速增长。2）国内：我们推测1-3Q24 国内收入同比增长稳健；展望24 全年，看好公司国内收入在高端新品放量等背景下保持良好发展节奏。

    　　前三季度高端导管类产品积极放量

1）导管类产品：我们推测1-3Q24 板块收入实现较快增长，其中高端产品表现积极（我们推测1-3Q24 公司压力消融导管国内/海外用量超3000/1000条）；我们看好板块收入24 年保持快速增长。2）设备类产品：考虑公司设备类产品性能过硬且商业化工作持续推进，我们看好其24 年收入实现向好发展；3）其他产品：主要为针鞘类产品，我们看好其24 年伴随公司三维电生理手术量增长而持续放量。

    　　期间费用率有所降低，现金流水平进一步改善

公司1-3Q24 毛利率为58.8%（yoy-6.8pct），我们推测主因电生理集采执行后公司产品出厂价有所调整叠加高端新品生产尚未实现规模效应。公司1-3Q24 销售/ 管理/ 研发费用率分别为27.7%/10.3%/19.4% ， 分别yoy-5.4/-0.7/-7.8pct，公司收入持续增长叠加内部降本工作积极推进，期间费用率同比下降。公司1-3Q24 经营活动现金流量净额为6197 万元，同比转正，现金流水平持续改善。

    　　目标价27.46 元，维持“买入”评级

考虑国内医疗行业外部因素及公司新品尚未规模性放量对收入增速和毛利率的影响，我们下调24-26 年EPS 预测至0.07/0.15/0.24 元（前值0.11/0.21/0.34 元）。我们使用DCF 估值法（假设WACC 为7.5%，永续增长率为1.7%），给予目标价27.46 元（前值35.63 元），维持“买入”。