西部矿业(601168)：铜金属量价齐升 三季度业绩创新高

　　事件：

10 月19 日，公司发布2024 年三季报。前三季度，公司实现营业收入367.25 亿元，同比增长13.93%，其中三季度收入117.48 亿元，同比增长23.02%；前三季度实现归母净利润27.32 亿元，同比增长24.33%，其中三季度归母净利润11.12 亿元，同比增长60.91%。

    　　观点：

铜价年内创历史新高，三季度中枢继续向上。前三季度，受全球范围内主要铜矿工人罢工、当地环保政策等事件冲击，铜上游矿端供应扰动增加，加剧了铜矿品位下降、开采成本升高的趋势。

自2023 年底以来，包括第一量子旗下Cobre Panama 铜矿、英美联合、Codelco 旗下Radomiro Tomic 等多个主要铜矿宣布减产或停产，在供需失衡加剧预期下，铜价于2024 年上半年创下历史新高，LME 铜价突破11000 美元/吨。国内铜价前三季度均价74840.28 元/吨，同比上涨9.29%，虽然创新高后回落，但价格中枢依旧上抬，三季度均价75207.19 元/吨，同比增长8.75%。

玉龙铜矿二期投产放量，贡献利润增量。玉龙铜矿是我国境内超大型斑岩型矿床，公司持股比例58%，二期改扩建工程于2023年11 月完成，矿石处理能力提升至2280 万吨/年，大幅增加。玉龙铜矿2024 年全年计划生产铜精矿15.87 万吨，上半年生产铜精矿8.52 万吨，完成计划112%，全年有望超额完成生产计划，贡献利润增量。目前玉龙铜矿正推进办理三期工程手续，三期改扩建工程完工达产后，采选规模将达3000 万吨/年。

盈利预测及投资评级：长周期来看，铜矿上游产能或持续保持紧张，在全球经济复苏背景下，铜价中枢有望保持高位、持续上涨，玉龙铜矿二期于2023 年完成，2024 年释放增量，带来较大利润弹性。同时，铅锌等主要品种价格中枢维持高位。我们预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润36.65 亿元、41.1 亿元、47.14 亿元，EPS 分别为1.54 元、1.72 元、1.98 元，对应PE 分别为11.9 倍、10.6 倍、9.3 倍。我们选取紫金矿业、江西铜业、铜陵有色作为可比公司，公司当前估值合理，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：美联储降息预期大幅变化；铜价大幅波动；宏观经济恢复不及预期；地缘政治风险；数据引用风险。