芯源微(688037)：短期业绩有所波动 化学清洗设备进展顺利

　　事项：

    　　2024 年10 月22 日，公司发布2024 年第三季度报告：

1）2024Q1-Q3：公司实现营业收入11.05 亿元，同比-8.44%；毛利率42.46%，同比持平;归母/扣非归母净利润1.08/0.40 亿元，同比-51.12%/-77.97%；? 2）2024Q3：公司实现营业收入4.11 亿元，同比/环比-19.55%/-8.54%；毛利率46.22%，同比/环比+5.10pct/6.04pct；归母净利润0.31 亿元，同比/环比-62.74%/-47.61%；扣非归母净利润0.04 亿元，同比/环比-94.53%/-84.27%。

    　　评论：

24Q3 短期业绩承压，在手订单充沛有望助力公司业绩快速修复。受订单结构、排产及交付周期和客户验收计划等因素影响，2024Q3 公司收入有所波动；产品结构调整带动公司毛利率同比/环比+5.10pct/6.04pct 至46.22%；净利润部分受到研发投入等期间费用增加影响。现金流方面，销售回款增加叠加公司积极调整付款信用政策,2024Q1-3 经营性现金流同比由负转正。订单方面，2024H1公司新签订单12.19 亿元，同比增长约30%；2024Q3 末公司合同负债较2024Q2末环比增长1.25 亿元至4.70 亿元。未来随着长交验订单的逐渐确收以及化学清洗等新品放量，公司业绩和盈利能力有望快速修复。

半导体设备国产化加速，公司有望凭借卡位优势迎来份额快速提升。目前国内前道涂胶显影设备市场仍被日本东京电子高度垄断，外部贸易环境变化加速国产替代进程，公司是目前国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备的厂商，目前已成功推出offline、I-line、KrF 及ArF 浸没式等多种型号产品，部分型号设备工艺水平已能对标国际主流机台。2024H1 公司多款型号机台获得下游客户批量重复订单，新签订单同比实现良好增长，新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX 研发取得良好进展，未来公司有望凭借卡位优势迎来份额快速提升。

公司加大研发投入构筑核心壁垒，拓宽产品矩阵打开成长空间。公司保持高水平研发投入，持续推进产品平台化布局。在前道清洗设备领域，公司单片物理清洗设备Spin Scrubber 已成为国内知名晶圆厂的主流机型并获国内高端逻辑新客户大批量订单，高温SPM 化学清洗机于2024H1 获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。此外，公司在先进封装及化合物等小尺寸领域布局全面、竞争优势显著，针对Chiplet 技术领域，公司提前布局了全自动临时键合及解键合机，目前已与国内多家2.5D、HBM 客户达成深度合作，在手量产或验证性订单达十余台，未来有望深度受益需求回暖及先进封装技术变革。

投资建议：半导体设备国产替代进程加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，同时单片化学清洗设备有望快速放量。考虑到生产交付及验收周期尚有不确定性，我们将公司2024-2026 年收入预测由20.88/27.96/37.77 亿元调整为18.78/25.26/33.37 亿元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2025 年8 倍PS，对应目标价为100.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：国际贸易形势变化；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。