福耀玻璃(600660)：Q3归母净利同比+54% 龙头虹吸效应持续扩大

　　核心观点

24Q3 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为99.74 亿元、19.80亿元、19.74 亿元，同比分别+13.41%、+53.54%、+55.56%。Q3业绩增长显著优于下游，汽玻主业保持“量价齐升”，龙头虹吸效应进一步扩大；单季毛利率继续上行，剔除汇兑因素后控费稳健。公司长期聚焦汽车玻璃，市占率提升与全球化布局稳步推进。

随着天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品持续渗透，未来单车价值量将持续提升。看好公司产能陆续释放，全球份额持续提升。

    　　事件

公司发布2024 年三季报，第三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为99.74 亿元、19.80 亿元、19.74 亿元，同比分别增长13.41%、53.54%、55.56%。

    　　简评

汽玻主业“量价齐升”，Q3 业绩逆势增长。24Q3 营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为99.74 亿元、19.80 亿元、19.74 亿元，同比分别+13.41%、+53.54%、+55.56%，环比分别+4.94%、-6.19%、-4.09%。收入端看，Q3 营收接近百亿，再创历史新高；其中汽玻主业收入约89.4 亿元，同比+11.4%，环比+2.5%，优于下游行业（根据GlobalData 数据，Q3 全球轻型车销量约2149 万辆，同比-4%，环比-1%）。收入增长原因一方面系公司作为全球汽玻龙头，在下游需求收缩的背景下，凭借产品质量和交付能力等方面的综合优势，实现交付量、市占率逆势提升。另一方面受益于高附加值产品占比提升带动ASP 增长，截至24Q3 公司高附加值产品占比58.18%，同比+5.25pct，24H1 为57.02%。量价拆分角度看，24Q1-Q3 汽玻收入同比+20.4%，销量、ASP 同比分别+10.6%，+8.8%，对比24H1 销量、ASP 同比分别+16.2%、+8.3%来看，Q3 汽玻主业继续“量价齐升”，其中价格端贡献较多。

    　　盈利端看，Q3 归母、扣非等利润同比增速快于收入，主要受益于规模效应（收入增长）、原材料价格下降（纯碱）、提质增效带来的盈利能力改善。

Q3 毛利率继续上行，剔除汇兑因素后控费稳健。24Q3 毛利率、净利率分别为38.78%、19.86%，同比分别+2.47pct、+5.19pct，环比分别+1.05pct、-2.37pct。Q3 毛利率同环比双增，并创21Q3以来新高，主要受益于经营杠杆、提质增效以及纯碱价格下行等因素。24Q3 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.86%、4.32%、7.41%、4.32%、-1.18%，同比分别-2.95pct、- 0.35pct、+0.28pct、+0.22pct、-3.11pct，环比+2.49pct、+0.13pct、+0.74pct、+0.02pct、+1.60pct；若剔除汇兑因素，Q3 期间费用率同比-1.18pct，环比+0.47pct，控费稳健；净利率同比+3.42pct，环比-0.36pct，总体保持稳定。

产能扩张有望推动公司市占率提升，美国子公司盈利改善提供业绩增量。福耀是全球汽玻龙头，市占率超过30%，直接受益于全球车市复苏和智能化驱动产品结构升级逻辑。目前公司已开启新一轮全球产能扩张周期，在下游需求相对稳定、自身竞争力持续增强的基础上，有望进一步放大虹吸效应，巩固行业龙头地位。国内方面，2023年12 月，福耀公告称拟于福建福清设立全资子公司，投资32.5 亿元用于建设汽车安全玻璃项目，最终年产能约2050 万平方米。2024 年1 月，公司公告称将在安徽合肥设立三家全资子公司，出资57.5 亿元建设汽车安全玻璃项目（OEM 配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG 售后维修市场）和优质浮法玻璃项目，形成约 2610 万平方米的汽车安全玻璃年产规模及2 条优质浮法玻璃生产线。海外方面，目前福耀美国二期工厂建设仍在推进当中，达产后有助于公司进一步完善北美地区业务布局。节奏上看，截至2024 年9 月底，公司资本开支共支付现金37.13 亿元，约占全年计划的46%，节奏较24H1 进一步加快。此外，作为福耀最重要的海外子公司，福耀美国2022 年/2023 年/2024H1 净利润分别为3.45亿元、4.94 亿元、3 .87 亿元，同比分别+26.5%、+43.13%、+103.91%；净利率分别为7.5%、8.9%、11.5%，呈稳步提升趋势，有助于公司经营业绩增厚，盈利能力进一步上修。

    　　投资建议

公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，长期来看公司有望进一步巩固行业龙头地位。随着天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品持续渗透，新功能不断加成，ASP 将持续提高。同时铝饰条业务产能不断爬坡，拓展公司成长空间。我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为75 亿元、90 亿元，对应当前PE 为22X、18X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。

    　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。