海容冷链(603187)：收入表现好于预期 业绩降幅收窄

　　事项：

公司发布2024 年三季报，24Q1-Q3 公司实现营收21.1 亿元，同比减少15.6%；归母净利润2.7 亿元，同比减少23.6%。单季度来看，24Q3 公司实现营收5.2亿元，同比增长7.0%，归母净利润0.7 亿元，同比减少16.6%。

    　　评论：

收入同比回正，表现好于预期。24Q1-Q3 公司实现营收21.1 亿元，同比-15.6%，单Q3 营收5.2 亿元，同比+7.0%，收入增速实现转正，我们认为主要系上半年海外印尼进口配额影响消散，以及国内下游行业景气度略有恢复所致。分品类看，预计冷冻柜客户合作相对稳定，东南亚出口回归正常，但考虑到前期错失旺季订单导致整体需求仍然偏弱，推测Q3 收入或略有承压。冷藏柜尽管内销需求相对平淡，但得益于海外客户的订单增长，预计整体增速或有亮眼表现。

    　　商超柜与智能柜业务规模偏小，在公司经营相对稳健背景下我们判断两者收入或均实现正向增长。

业绩降幅收窄，盈利仍然承压。24Q1-Q3 公司实现归母净利润2.7 亿元，同比-23.6%，其中单Q3 归母净利润0.7 亿元，同比-16.6%，业绩降幅环比收窄但盈利仍然承压。我们认为一方面由于去年同期成本、汇率等外部因素利好带来的高基数扰动，另一方面公司冷冻柜表现预计较弱，盈利能力较强的品类占比下降，导致Q3 公司毛利率同比-6.2pcts 至29.6%。费用率方面，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/4.7%/4.0%/-1.9%，同比分别+1.3/-0.4/-0.7/-1.3pcts，其中销售费用率涨幅较大，推测与公司加大海外市场开拓有关。

综合影响下公司三季度净利率同比-4.2pct 至13.9%。

积极应对经营压力，来年有望回归自然增速。在行业景气偏弱与外部因素扰动下，公司战略务实聚焦良性经营，Q3 收入增速同比转正，展望后续经营或将进一步改善。一是当前印尼限额问题或已得到解决，东南亚作为公司最主要的海外市场增速表现有望恢复。二是在拉动内需与设备更新等利好政策刺激下，下游快消品行业需求提振，公司作为终端展示柜龙头亦有望受益。三是海外生产基地建设稳定推进，预计投产后规划产能基本满足海外客户需求，同时规避潜在关税风险，有利于加速开拓国际客户。我们认为随着公司步入新的经营周期，在低基数背景下来年回归自然增速的确定性较强，当前时点已处价值底部。

投资建议：外部环境扰动下公司经营确有压力，伴随进入新的经营周期，后续表现有望好转，我们微调24/25/26 年EPS 预测为0.85/0.98/1.12 元（前值为0.89/0.99/1.14 元），对应PE 为13/11/10 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价13.2 元，对应24 年16 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。