中煤能源(601898)：成本降低业绩稳定 资产结构持续优化

事件：2024 年10 月23 日，中煤能源发布三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入1404.12 亿元，同比下降10.11%，实现归母净利润146.14 亿元，同比下降12.43%；扣非后净利润144.25 亿元，同比下降12.94%。经营活动现金流量净额257.57 亿元，同比下降9.16%；基本每股收益1.10 元/股，同比下降12.70%。资产负债率为47.08%，同比下降1.48pct。

2024 年第三季度，公司单季度营业收入474.28 亿元，同比上涨1.23%，环比下降0.34%；单季度归母净利润48.26 亿元，同比下降0.55%，环比上涨0.17%；单季度扣非后净利润47.69 亿元，同比下降1.01%，环比上涨0.11%。

    　　点评：

煤炭主业销量保持增长趋势，成本控制较好，一定程度受到商品煤价格下降的影响。2024 前三季度公司商品煤销量10038 万吨，同比增长0.7%。其中动力煤销量9191 万吨，同比增长0.8%，炼焦煤销量847万吨，同比下降0.7%。买断贸易煤销量10114 万吨，同比下降7.6%。

商品煤价格继去年前三季度趋势持续下降，动力煤前三季度动力煤售价503 元/吨，同比下降5.5%；炼焦煤销售价格1306元/吨，同比下降4.3%。

公司前三季度成本控制较好，一定程度上缓解了商品煤价格下降带来的盈利影响。公司自产商品煤单位销售成本286.6 元/吨，同比减少8.19元/吨，下降2.8%；其中，虽然由于公司根据效益完成情况发放薪酬等提高薪酬的措施使吨煤人工成本同比增加17.7%，但同时2023 年四季度获得的生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少11.0%，承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少7.6%，使得总体来看单位煤销售成本下降。主要由于商品煤价格的走低，公司前三季度实现煤炭业务营业收入1178.54 亿元，同比下降11.0%。煤炭业务实现毛利292.53 亿元，同比下降7.0%。良好的成本控制使公司在市场下行的环境下，业绩仍然有一定的稳定性。

公司煤化工销售成本控制较好，成本下降显著。2024 年前三季度公司聚烯烃实现销量113.5 万吨，同比增长2.7%；尿素实现销量151.0 万吨，同比下降11.4%，甲醇实现销量120.6 万吨，同比下降17.7%；硝铵实现销量42.2 万吨，同比增长1.7%。聚烯烃、尿素、甲醇和硝铵单位销售成本同比分别下降0.9%、4.0%、3.7%和20.4%

持续偿还负债，资产负债表进一步优化。公 司经营较为稳定，在煤炭业务盈利较好的情况下进一步偿还负债。根据公司2024 年三季报，2024年前三季度一年内到期的非流动负债为137.9 亿元，同比去年同期217.4 亿元下降36.6%，主要是偿付了到期的长期银行借款，以及如期兑付了50 亿元中期票据。此外，公司2024q3 资产负债率为47.08%，　　环比2024q2 的47.97%下降0.90pct。

盈利预测与投资评级：回顾前三季度煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，我们认为四季度煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格或也不具备单边下行的条件。中煤能源高比例长协特点及内生增长动力有望带来业绩稳健向上的预期，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值而提升迎来公司估值修复；我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为192.31/195.72/202.50 亿元，每股收益分别为1.45/1.48/1.53 元。维持“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。