新和成(002001)：业绩历史新高 白马持续成长

　　事件

    　　公司发布三季报，2024 年前三季度实现营收158 亿元，同比+43%，实现归母净利润39.9 亿元，同比+90%。

    　　单季度业绩创历史新高，营养品量价齐升

单季度看，2024Q3 实现营业收入59.4 亿元，同比+65%，实现归母净利润17.9 亿元，同比+189%，环比+34%，并且公司Q3 财务费用及信用减值损失科目环比增加近1 亿元成本。业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30 万吨蛋氨酸产能释放。

2024Q3 公司维生素产品 VA/VE 市场均价分别为193/124 元/公斤，同比分别+131/+78%，环比+123%/+77%，并且价格仍趋势上行。2024Q3 蛋氨酸均价20.7 元/公斤，同比+16%，环比-4%。

    　　维生素景气方兴未艾，蛋氨酸有望企稳回升

今年维生素需求改善明显，前三季度VA/VE 出口量同比分别增长31%/33%,且国内生猪养殖利润较好。7 月末BASF VA/VE 装置爆炸停产，10 月BASF 公告推迟维生素复产时间，VA 及部分香料复产推迟一季度至2025 年4 月，VE 推迟两季度至2025年7 月，此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常，我们看好VA、VE 价格有望进一步强势。VE 中长期格局较好，价格有望长期维持较高位置。蛋氨酸全球CR4已达75%，定价逻辑逐步转向寡头定价，Q3 淡季叠加赢创复产蛋氨酸价格略有下滑，但随着Q4 旺季来临，价格有望企稳回升。

    　　蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长

公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有30 万吨固体蛋氨酸，另有18 万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且山东15 万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22 万吨，规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，公司拟分期投建50 万吨己二腈产能，有望顺应尼龙66 产业链国产化趋势，打开公司成长空间。

景气抬升且持续创新成长，给予“买入”评级考虑到维生素业绩景气持续上行，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为209/260/277 亿元，同比增速分别为38%/24%/6%，归母净利润分别为61/75/87 亿元，同比增速分别为124%/24%/17%，EPS 分别为1.96/2.42/2.83 元/股，3 年CAGR为48%。当前价格对应2024 年PE 为12.5 倍，考虑到公司维生素业务景气度持续抬升，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险