世运电路(603920)：深耕汽车电子领域十余年 TESLAAI盛宴引领新篇章

全球化PCB 制造厂商，深耕新能源汽车领域超10 年。公司创立于1985年，自成立来专注于PCB 产品的制造，目前具备生产28 层高多层板、4阶24 层HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力。公司致力于服务国际一线品牌客户，并与全球头部新能源汽车终端客户及零部件厂商建立了长期的合作关系，如特斯拉（Tesla）、松下（Panasonic）、现代摩比斯（Hyundai Mobis）、电装（Denso）、爱信（Aisin）等。公司行业经验丰富，经过多年经营已形成较高的市场知名度，尤其是新能源汽车领域，已有超过10 年的市场实践，持续为国内外一线终端客户提供有力支撑。

PCB 市场规模持续增长，下游新能源汽车/服务器/存储等蓬勃发展。全球PCB 市场目前仍然有单/双面+多层板主导，随着通信、人工智能等科技发展，PCB 产品方向预计将朝着高密度、高集成和高灵活性的方向发展，封装基板和HDI 板将越来越常见。行业2023 年大幅调整后进入逐步恢复阶段，行业周期性与成长性并存，据Prismark 统计，2027 年全球PCB 市场规模可达983.88 亿美元，2024 年国内PCB 市场规模可达3469.02 亿元，国内市场增速快于全球市场。市场规模的持续扩大主要受益于下游新能源汽车PCB 产品的量价提升、AI 和通信等领域的高速发展，中国作为全球PCB 生产第一大国，将有望充分受益。

深度绑定国际头部客户，Tesla 人工智能领域引领未来制造新篇章。自2012 年起公司与Tesla 的合作不断深化，2019 年Tesla 成为公司最大的汽车终端客户，2021 年获得Tesla 光伏、储能等新产品的供货资质，2023年公司开始为Dojo 项目量产PCB 产品，目前人形机器人项目也在测试中，公司持续在Tesla PCB 供货商中占据领先地位。Tesla 人形机器人、储能、FSD 和Dojo 的PCB 用量都较高且单价高，未来随着Tesla 这些AI 项目的持续发展，公司将的业绩将有望进入下一个新篇章。

盈利预测与投资建议：考虑到公司下游应用领域快速增长，且PCB 行业经历2023 年大幅调整后迎来复苏，我们认为公司将进入业绩快速增长期，预计公司2024-2026 年营业收入分别为53.28/63.34/75.96 亿元，同比增速分别为17.9%/18.9%/19.9%；预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.94/8.74/11.29 亿元，同比增速40.1%/25.9%/29.2%。当前股价对应2025 年PE 为19.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。