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巴比食品(605338):营收压力延续 优化门店质量

admin 2024-11-05 00:09:17 精选研报 29 ℃

  事项:

公司发布2024 年三季报,前三季度实现营收12.1 亿,同比+2.0%;归母净利润1.9 亿,同比+25.7%;扣非归母净利润1.5 亿,同比+19.9%。2024Q3 实现营收4.47 亿,同比-0.5%;归母净利润0.8 亿,同比+14.0%;扣非归母净利润0.6 亿,同比+6.1%。

      评论:

单店压力延续,团餐边际企稳,24Q3 营收录得微降。分渠道来看,24Q3 特许加盟业务营收同比-2.1%,拆分下,公司开店速度环比放缓,24Q3 仅净增门店2 家至5286 家,其中华东地区净关店18 家,华南地区(含湖南)净开店31家,同时单店依旧存在较大压力,计算得到Q3 同比-8.0%,环比Q2 缺口稍有改善。而团餐在高基数背景下,增速边际有所企稳,单Q3 营收同比+9.2%,预计是大客户直营业务贡献。分区域来看,华东/华南/华中/华北地区收入分别同比-2.2%/+15.8%/+7.8%/-2.0%,核心区域华东延续承压。分产品来看,面点/馅料/外购食品类同比+0.3%/-4.9%/+5.2%。

成本及费投保持平稳,24Q3 盈利继续小幅改善。公司单24Q3 毛利率录得26.8%,同比-0.1pcts,尽管近期猪肉成本有所波动,但公司通过灵活锁价得以实现部分对冲。费用端,单24Q3 销售费用率同比-1.1pcts,主要是开店降速后相关补贴及人员支出减少,管理费用率同比+2.2pcts,推测与股权激励计划终止相关费用加速计提有关,而财务/研发费用率同比+0.1pcts/持平。成本及费投均保持相对平稳,同时考虑包含东鹏饮料持股在内的公允价值变动贡献约0.38亿,最终公司Q3 归母净利率为18.6%,扣非归母净利率13.2%,同比+0.8pcts,盈利延续小幅优化趋势。

经营策略优化,加上宏观政策发力,来年公司经营有望改善。公司延续此前策略调整,继续重点优化单店质量、差异化服务大B,门店端通过丰富产品矩阵、优化门店形象、发力鲜食战略等,尽可能地实现单店收入修复,同时开店速度适当放缓,推动精耕细作持续落地,而团餐以差异化产品及服务为卖点,稳步拓展新兴增量。此外,也能观察到公司由内向外积极探索求变,如加强新媒体平台运营、试水布局汉堡新品类等等,尽管短期压力客观存在,年内预计基本面改善幅度有限,但随着宏观政策逐步发力,以及公司提质增效效果体现,后续单店缺口有望逐步收窄,同时开店恢复到合理稳健速度,来年经营有望实现改善。

投资建议:营收压力延续,优化门店质量,维持“强推”评级。短期基本面仍有压力,但随着宏观政策加码、企业发力改善,公司经营有望边际好转,关注后续调整实际效果。考虑到公允价值变动超出此前预期,基于三季报,我们调整24-26 年EPS 预测1.05/1.02/1.11 元(原预测0.92/1.04/1.15 元),对应P/E 估值15/15/14 倍,给予目标价为18.4 元,对应25 年归母净利润约18 倍,维持“强推”评级。

      风险提示:需求不及预期,开店不及预期,市场竞争加剧,团餐业务放缓

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