兴通股份(603209)：运力稳健扩张 业绩维持增长趋势

事件：兴通股份发布三季报，1）2024 年Q1-Q3 公司实现营收11.6 亿元，同比+28.2%，实现归母净利2.78 亿元，同比+52.7%；2）2024 年Q3 公司实现营收3.9亿元，同比+38.4%，实现归母净利0.98 亿元，同比+116.8%。Q3 业绩落在此前业绩预告区间，符合预期。

运力打分维持行业领先，内外贸运力保持稳健扩张。内贸来看，公司安全管理能力突出，运力保持稳健扩张。2024 年10 月交通运输部公告运力调控评审结果，公司以评分第一取得1 万载重吨高端不锈钢化学品船运力资格。外贸来看，公司把握外贸需求景气，2025-2026 年持续投入外贸运力建设。目前公司（不考虑万邦）在建内外贸船舶6 艘，合计运力约12.03 万载重吨，以外贸运力建设为主（11.66 万载重吨），预计于2025-2026 年逐步投产。

受益于内外贸新增运力投放，公司营收保持较快增长。2024 年Q1-Q3 公司实现营收11.6 亿元，同比+28.2%，其中2024 年Q3 公司实现营收3.9 亿元，同比+38.4%。

收入同比改善主要系内外贸运力投放及内贸长协比例有所提升。展望Q4，内贸船“兴通17”及外贸船“兴通开拓”投放有望推动收入继续改善。

毛利率小幅回落，汇兑损益变化影响财务费用表现：1）2024 年Q3 公司毛利率约为37.5%，环比Q2 下滑约3.4pct，我们认为内贸业务因9 月台风天气影响毛利率略有下滑，外贸市场景气回落以及兴通万邦船队维修均影响短期利润表现。展望Q4，我们预计旺季需求回暖下公司毛利率有望改善；2）公司销售/管理/财务费用率分别为0.7%/3.7%/3.2%，环比Q2-0.18pct/-0.84pct/+1.61pct，财务费用率因外贸业务有汇兑损失而有所增加；3）公司2024 年Q3 因退一进一政策，处置“兴通油69”轮产生约0.1 亿元资产处置收益。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.61/4.22/5.18 亿元，同比增速分别为43.0%/16.9%/23.0%，当前股价对应的PE 分别为13.8/11.8/9.6倍。公司为内贸化学品航运龙头，商业模式清晰，自建及并购下运力持续增长，外贸业务受益于地缘冲突，运力持续投放下有望量价双升，维持“买入”评级。