金徽酒(603919)：结构亮眼 费率优化

　　本报告导读：

    　　公司24Q3 收入端增速维持相对优势，300 元以上年份系列表现亮眼，低基数上利润增速较快，销售费用率优化。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。维持 2024-2026 年公司EPS预测为0.79、0.97、1.16 元，维持目标价为28.2 元。

收入符合预期，利润略超预期。2024Q1-3 公司营收23.28 亿元、同比+15.31%，归母净利3.33 亿元、同比+22.17%，扣非净利3.37 亿元、同比+23.05%，期末合同负债 4.76 亿元、同比+10.29%；单2024Q3营收5.74 亿元、同比+15.77%，归母净利0.38 亿元、同比+108.84%，扣非净利0.35 亿元、同比+71.58%，销售收现6.10 亿元、同比+12.73%。公司持续积极开展用户工程、抢占份额，业绩增速仍体现相对优势。

300 元以上产品增速亮眼，销售费率优化。24Q3 分产品档次看，公司300 元以上产品收入1.6 亿元、同比+42.06%，100-300 元同比+14.92%，100 元以下同比-24.33%，2024Q3 公司年份系列在客户持续运营培育叠加订货会的开展显现高增成效，100-300 元价位在此前柔和H3/H6 控量提价的基础上，配合旺季柔和系列订货发货推进，百元以下主要受促销活动控制和淡旺季影响。2024Q3 毛利率同比-1.5pct 至61.1%，销售费率同比-3.2pct，预计主因营销推广过程中品鉴赠饮带来货折增加，而广告宣传费效有所优化，未来毛销差或有望逐年提升，管理/研发/财务费率分别同比-1.8/+0.5/+0.4pct。公司2024 年对外捐赠支出大部分前置至2024Q2，因此Q3 营业外支出同比减少1205 万元，归母净利率同比+3.0pct 至6.6%，扣非净利率同比+2.0pct 至6.2%。

省内平稳，省外恢复明显。分地区看，24Q3 公司省内收入同比+4.4%，省外收入同比+37.9%。公司在省内竞争势能持续，渠道库存管控严格，坚定布局卡位200 元价位带，增速存在短期节奏影响，大趋势不变。省外方面，公司针对陕西宁夏等市场积极调整，重点加强产品聚焦和消费者培育，动作更趋扎实、成效逐步显现，其他区域样板市场调整突破可期。