中国神华(601088)：煤炭电力双改善 助推Q3业绩超预期

中国神华于2024 年10 月25 日发布2024 三季度报：

2024 前三季度公司实现营业收入2538.99 亿元，同比增长0.57%；归母净利润460.74 亿元，同比减少4.55%；扣非归母净利润460.34 亿元，同比减少3.72%；经营活动产生的现金流量净额为835.04 亿元，同比增长11.76%；基本每股收益为2.32 元，同比减少4.53%。

2024Q3 实现营业收入858.21 亿元（同比+3.37%，环比+6.70%），归母净利润165.70 亿元（同比+10.54%，环比+21.66%），扣非归母净利润165.53 亿元（同比+11.54%，环比+27.13%）。

煤炭：销售结构改善价升，叠加成本下滑，Q3 经营同环比增长。

产销量方面，自产煤销量稳步增长，月度长协占比大幅提高。2024 前三季度中国神华商品煤产量达2.44 亿吨，同比上涨0.99%；销量达3.45 亿吨，同比上涨3.85%（主要系外购煤上涨所致），其中年度长协占比为53.20%（同比-7.00pct），月度长协占比为32.40%（同比+8.50pct），现货占比为9.00%（同比-1.80pct）；自产煤销量2.45亿吨，同比上涨0.91%；外购煤销量1.00 亿吨，同比上涨11.80%。

价格方面，煤价同比下滑。2024 前三季度中国神华平均价格为579 元/吨，同比下降0.69%；年度长协售价492 元/吨，同比下降2.57%；月度长协售价713 元/吨，同比下降12.84%；现货销售价为610 元/吨，同比下降1.77%；自产煤销售价格为531 元/吨，同比下降2.84%。

成本与利润方面，成本同比下滑。2024 前三季度自产煤单位生产成本为186.3 元/吨，同比下降2.46%，其中原材料成本为30.4 元/吨（同比-5.30%）、人工成本为52.5 元/吨（同比+0.77%）、修理费为10.2 元/吨（同比-8.93%）、折旧及摊销为18.5 元/吨（同比-3.14%）、其他为74.7 元/吨（同比-2.35%）;自产煤单位销售成本为300.14 元/吨，同比下降1.70%；自产煤单位销售毛利润230.94 元/吨，同比下降4.27%。

中国神华Q3 煤炭分部经营改善明显，2024 年Q3 自产煤吨煤毛利润为244.7 元/吨（同比+20.25%，环比+15.46%）：1）销售结构改善，月度长协占比大幅提高。2024Q3中国神华月度长协销售量占比达到33.91%（同比+20.21pct，环比+1.85pct）,月度销售占比大幅提高，促使整体销售价格上涨。2024Q3 平均价格为604.8 元/吨（同比+10.21%，环比+8.25%），自产煤销售价格为528.1 元/吨（同比+1.31%，环比-0.73%）。

2）成本端大幅改善。2024 年Q3 中国神华自产煤单位销售成本为283.3 元/吨（同比-10.83%，环比-11.46%），自产煤单位生产成本为175.6 元/吨（同比-10.74%，环比-8.91%），其中原材料（同比-12.46%，环比-12.45%）、人工成本（同比-25.92%，环比-16.22%）、修理费（同比-25.65%，环比-22.83%）。

    电力：发电量增长明显，盈利环比扩大。

2024 前三季度实现总发电量1681.4 亿千瓦时，同比上涨7.62%；总售电量1582.7亿千瓦时，同比上涨11.17%。中国神华售电价格为401 元/兆瓦时，同比下降3.61%；售电成本为356.2 元/兆瓦时，同比下降0.72%；售电毛利润44.8 元/兆瓦时，同比下降21.68%。

2024Q3 实现总发电量641.0 亿千瓦时（同比+10.56%，环比+31.65%），总售电量603.8 亿千瓦时（同比+20.71%，环比+32.04%），售电价格为396.1 元/兆瓦时（同比-3.92%，环比-0.54%），售电成本为346.5 元/兆瓦时（同比+1.20%，环比-3.55%）， 售电毛利润为49.66 元/兆瓦时（同比-28.99%，环比+27.14%）。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026 年营业收入分别为3440.76、3532.98、3588.69 亿元，实现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29 亿元，每股收益分别为3.20、3.28、3.37 元，当前股价40.93 元，对应PE 分别为12.8X/12.5X/12.1X，维持“买入”评级。

风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。