甘源食品(002991)：收入增速环比提升 经营持续修复

事件概述

    公司24Q3 实现营收5.63 亿元，同比+15.58%，归母净利润1.11 亿元，同比+17.10%，扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。

公司24Q1-Q3 实现营收16.05 亿元，同比+22.23%，归母净利润2.77 亿元，同比+29.48%，扣非归母净利润2.47 亿元，同比+32.01%。

    分析判断:

    收入增速环比改善，规模稳健扩张

公司Q3 收入环比Q2 明显改善，同比提升15.58%至5.63 亿元。具体来看，三季度我们认为公司产品端老三样继续维持稳健增长，综合果仁中散装综合果仁和缤纷豆果延续较快增长趋势；渠道端零食量贩、海外贡献增量，公司全面拥抱零食量贩，享受渠道增长红利。

    费用端基本平稳，税率优化贡献利润增量

成本端来看，Q3 公司毛利率同比下降0.74pct 至36.80%，我们认为主要系电商渠道毛利率下降以及零食量贩渠道占比增加。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/3.7%/1.2%/-0.4%，分别较去年同期+1.5/+0.3/-0.2/+0.4pct，参考投资者关系表，其中销售费用率有所提升主要系系工资薪酬福利和线上促销推广费用增加所致，其他费用率基本平稳。母公司23 年末取得高新技术企业认定，Q3 所得税率下降7.8pct 至15.5%，对利润亦有所增益。公司净利率同比提升0.3pct 至19.7%，相应的归母净利润同比提升17.1%至1.11 亿元。

    经营持续恢复，业绩持续向好可期

我们看好公司继续聚焦产品研发创新，优化供应链效率，提高组织管理效能，发挥成本优势，实现经营修复。渠道端深化全渠道战略，进一步加大 KA、BC、CVS 等传统渠道的网点覆盖率，稳固并扩大零食量贩店、电商平台、社交电商和直播带货、O2O 及时零售等新兴渠道的市场规模；产品端持续优化产品品类，快速跟进和增加优势品类，推动多品类布局；运营端提升运营效率，不断提升成本控制、仓储物流、费用管控等能力，实现管理能力优化。

    投资建议

参考最新业绩报告，我们维持公司24-26 年营业收入22.72/27.50/32.17 亿元；维持24-26 年EPS4.25/5.17/6.20 元；对应2024 年10 月25 日收盘价70.20 元的估值分别为17/14/11 倍，维持买入评级。

    风险提示

商超渠道扩张不及预期，原材料价格下降不及预期，行业竞争加剧