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1-3Q24 业绩基本符合我们预期
公司披露1-3Q24 业绩,实现营业收入203.7 亿元,YoY+3.5%,归母净利润20.1 亿元,YoY+4.5%,基本符合我们预期。其中3Q24 实现归母净利润4.96 亿元,YoY-12.9%,QoQ-40.5%。
由于主营产品氨纶及己二酸价格下跌,3Q 公司毛利率环比下降3.2ppt 至13.7%。期间费用方面,由于2Q24 利息收入增加,3Q24 财务费用环比有所提升。
发展趋势
氨纶价格2024 年持续下行,行业继续探底。2024 年氨纶价格持续探底,从年初的2.93 万元/吨下跌至当前2.43 万元/吨。我们认为价格下跌主要系成本端走弱及供需格局向下所致。成本端来看,主要原材料PTMEG价格从年初1.73 万元/吨持续下跌至当前1.20 万元/吨。另一方面,从供需端来看供给压力仍然存在,我们统计2024 年新增产能为13.8 万吨,2025 年新增产能为29.4 万吨(含华峰化学15 万吨),行业产能仍处于高速扩张状态。
供给扩大,行业整体处于薄利甚至亏损状态。我们测算,凭借成本优势,行业龙头3Q24 氨纶吨净利~3300 元/吨,同比大增+49%(3Q23 低基数,且此处未考虑价格下跌导致的库存损失),行业整体仍处于底部震荡。
己二酸继续承压,行业扩产进度放缓。三季度己二酸价格重心下移,环比下跌10%至8681 元/吨。我们测算行业龙头3Q24 己二酸吨净利~900 元/吨,环比基本持平(未考虑价格下跌导致的库存损失),基于此情形中小企业盈利承压。2023 年己二酸行业新增产能较多,且存在新进入者,导致行业竞争加剧。2024 年来看,我们预计行业仅华鲁恒升和安徽昊源两套新增装置,且进度整体低于预期。尽管2024-25 年行业新增产能相对有限,但截至9 月己二酸行业开工率仅58%,行业复苏或仍需时间。
盈利预测与估值
由于氨纶及己二酸价格持续向下,我们下调2024/25 年净利润21%/5%至26.7/35.1 亿元,当前股价对应2024/2025 年15 倍/12 倍市盈率。综合考虑盈利下调及行业估值上移,我们维持跑赢行业评级及目标价9.0 元,对应17倍2024 年市盈率和13 倍2025 年市盈率,较当前股价有11%的上行空间。
风险
氨纶价格超预期下行,安全生产风险。更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
其他说明
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