中炬高新(600872)：收入仍有承压 利润率继续改善

24Q3 扣非后归母净利润同比+27.66%。24 年前三季度公司实现营收39.46亿元，同比-0.17%，归母净利润5.76 亿元，扣非后归母净利润5.52 亿元，同比+19.25%。单Q3 公司营收13.28 亿元，同比+2.23%，归母净利润2.26亿元，同比+32.9%，扣非后归母净利润2.13 亿元，同比+27.66%，现金回款13.87 亿元，同比-7.12%，经营性现金流量净额3.22 亿元，同比-16.32%。

    24Q3 归母净利润取得较快增长，主要系美味鲜公司的原材料成本、生产费用、物流成本下降以及产品结构优化综合影响。

24Q3 扣非净利率同比-0.53pct。24 前三季度毛利率37.36%，同比+4.79pct，我们预计主要系原材料成本、生产费用、物流成本下行所致，销售费用率9.27%，同比+0.9pct，我们预计主要系公司进行渠道改革，市场费用有所增加所致，管理费用率（含研发）10.08%，同比+0.43pct，我们预计主要系人工薪酬、激励费用增加所致，扣非归母净利率13.99%，同比+2.28pct。Q3毛利率38.82%，同比+4.95pct，销售费用率6.26%，同比-1.861pct，管理费用率（含研发）9.84%，同比+0.39pct，扣非归母净利率16.01%，同比+3.19pct。

24Q3 鸡精鸡粉营收同比+13.99%。分产品看，24Q3 各产品营收（yoy）分别为酱油7.41 亿元（+0.47%）、鸡精鸡粉1.81 亿元（+13.99%）、食用油1.3亿元（-9.16%）、其他产品1.47 亿元（-9.05%）。分渠道看，24Q3 各渠道营收（yoy）分别为分销11.54 亿元（-0.9%）、直销0.46 亿元（+22.6%）。

24Q3 东部营收同比+8.57%。分区域看，24Q3 各区域营收（yoy）分别为东部2.94 亿元（+8.57%）、南部5.22 亿元（+1.2%）、中西部2.37 亿元（-12.94%）、北部1.47 亿元（+2.53%）。前三季度公司继续加大招商力度，核心聚焦中西部和北部，前三季度合计净增加311 个经销商，相比2023 年末增长12.99%，各区域的净增加分别为东部22 个、南部5 个、中西部117 个、北部167 个。

盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.98/1.12/1.32 元，相关可比公司2024 年PE 在23-59 倍。给予公司24 年35-40 倍PE，对应合理价值区间34.3-39.2 元，给予“优于大市”评级。