中炬高新(600872)：业绩超预期 经营环比改善

　　业绩回顾

    　　3Q24 业绩超过我们预期

公司发布三季报：3Q24 公司实现收入13.28 亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26 亿元，同比+32.90%。其中美味鲜收入12.51 亿元，同比+2.63%；归母净利润2.06 亿元，同比+29.56%。业绩超我们预期，主因毛销差提升。

    　　发展趋势

美味鲜需求环比改善，鸡精鸡粉实现亮眼增长。分产品看，3Q24 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.41/1.81/1.30/1.47 亿元，同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%，酱油业务环比改善但仍显疲软，鸡精业务较快发展，我们预计与公司产品、区域策略有关。分区域看，3Q24 东部/南部/中西部/北部收入分别同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%；3Q24 经销商总数环比净增加110 个至2395 家，公司保持较快开商节奏。

原料下行带动毛利率提升，销售费用率下降，净利润超预期。3Q24 美味鲜净利率同比增加4.2ppt 至18.4%，主因毛销差提升。1）毛利率：3Q24 同比提升4.87ppt 至38.1%、环比增加1.9ppt，主因原料成本下行，公司主动降本提效，低毛利率的食用油产品收入占比下降。2）费用率：3Q24 美味鲜销售/管理费用率分别-1.8/-1.4ppt，2Q24 公司进行渠道改造、加大费用投入，3Q24 费用力度有所收缩；管理费用率下降是受益于公司内部管理效率提升、收入增长带来的规模效应。

公司及时调整经营策略，业绩有望持续改善。公司在9 月中下旬对部分主力产品提价2-3%，以帮助经销商理顺价格，扩大终端费用空间。展望未来，收入端，随公司及时调整改进，推进存量市场和增量市场建设，继续推进招商、分级管理，以及餐饮渠道开拓，我们认为收入有望企稳改善；费用端，公司注重费用投放提效和精细化，我们预计销售费用率有望得到持续改善，管理费用随着中后台组织架构设计、调整到位，亦有改善空间。

    　　盈利预测与估值

考虑毛销差超预期，我们上调2024/25 年归母净利润6.7/6.1%至6.7/7.6 亿元。当前股价交易于2024/25 年27.7/24.5 倍P/E，考虑盈利预测调整及板块估值变动，上调目标股价22.2%至25.66 元/股，对应2024/25 年29.8/25.1 倍P/E，较当前价有7.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险