新奥股份(600803)：Q3平台交易气量同比下滑 零售气环比持续修复

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业总收入987.78 亿元，同比增长2.92%；归母净利润34.91 亿元，同比增长12.51%；归母核心利润38.16 亿元，同比下降18.35%。其中Q3 公司核心归母利润11.18 亿元，同比下降25.74%，低于我们的预期。

三季度国际气价走高，平台交易气量同比回落。今年我国LNG 进口景气度提升，前三季度LNG 进口量5709 万吨，同比增长11.9%。公司积极开拓平台交易气市场，前三季度平台交易气销量同比增加10.7%至40.62m3。但在3Q24 受地缘政治冲突影响，国际气价有所反弹，3Q24 荷兰TTF 平均现货价格同比上升7.09%至35.37 欧元/兆瓦时，东北亚LNG 平均现货价格同比上升4.32%至12.99 美元/百万英热。资源价格走高一定程度上影响下游LNG 需求，3Q24 公司国际平台交易气量同比下降5.4%至13.57 亿m3。公司采取实纸结合的商业模式，强化风险管控，随着2025-2026 年公司长协气源逐渐落地，明年起公司平台交易气量有望快速增长。

零售气量稳步增长，工商销气增速环比持续提升。9M24 公司零售气量 188.19 亿 m3，同比增长4.8%。其中居民气量为37.48 亿m3，同比增长3.4%；工商户气量148.43 亿m3，同比增长5.7%，环比1H24 提升0.3pct。公司用户开发策略灵活，随着天然气对其他传统能源的逐步替代以及在中小工商用户的渗透率的提升，公司可进一步发掘高毛差的工商用户销气潜力。居民方面，随着全国范围内居民气顺价机制加速推进，有望带动公司零售气毛差持续反弹。我们看好公司零售气量利齐升持续，稳步贡献增量业绩。

舟山接收站接卸量同比高增。3Q24 公司旗下舟山接收站接卸量71 万吨，同比增长73.2%。舟山及周边地区下游需求旺盛，燃气机组、新三样等行业有望拉动LNG 消费量增长。公司LNG 接收站三期有望于2025 年底投产，届时接收站实际处理能力将超1000 万吨/年，看好公司LNG 接卸量持续提升。

财务费用同比大幅下降，降息周期财务压力持续减轻。截至2024 年9 月底，公司总负债规模368.85亿元，净负债220.40 亿元，净负债比率同比下降7 pct。公司债务规模减少，并同时优化自身债务结构与存款结构，在利息支出同比减少的情况下利息收入同比增加，9M24 公司财务费用6.77 亿元，同比下降8.61 亿元。国内利率水平持续下降，五年期LPR 于2 月、7 月及10 月分别下调25、10、25 个BP，年内共下调60BP。看好资本开支回落期内，在利率走低的情况下，公司财务费用持续下降，进一步增厚整体业绩。

盈利预测与估值：根据公司分红计划，2024-2025 年派息额度不低于1.03、1.14 元/股，高股息增加公司长期投资价值。以2024 年最低派息额度计算，当前公司股息率达5.4%。结合公司三季度经营数据，我们下调公司2024 年归母净利润预测为59.41 亿元（原值为60.90 亿元），维持公司2025-2026年归母净利润预测为67.09、78.94 亿元。当前股价对应PE 分别为10、9、8 倍。维持“买入”评级。