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贵州茅台(600519):更加谨慎调配以促增长

admin 2024-11-12 00:41:27 精选研报 19 ℃

事件:公司发布三季报,24Q3实现营业总收入397亿元,同比+15.6%;归母净利润 191 亿元,同比+13.2%。2024 年前三季度总营收同比+16.9%,归母净利润同比+15%。24Q3销售收到的现金426亿元,同比+1%。24Q3末合同负债 99.3 亿元,时点值同比-12.8%。

2403 茅台酒稳健增长,系列酒增速放缓。分产品来看,茅台酒收入同比+16.3%,前三季收入同比+15.9%。24Q3 系列酒收入同比+13.1%,前三季收入同比+24.4%。茅台酒保持稳健增长态势,前三季茅台酒收入增长部分有飞天茅台去年提价的贡献。从批价走势来看目前茅台酒需要谨慎调节短期供需节奏,考虑四季度价格基数走高,我们预计四季度茅台酒收入增速将有所放缓。

Q3系列酒收入增速放缓,我们分析因茅台1935批价不断走低,在Q3进行了停货,影响了系列酒收入;Q4 若要继续较快增长,或需要继续拓展其销售网络。

2403 批发代理渠道增速放缓,直营渠道承担更多增量任务。分渠道来看,Q3 批发代理渠道收入同比+9.7%,前三季收入同比+21%。Q3 直销渠道收入同比+23.5%,前三季收入同比+12.5%,Q3收入占总收入比重 46%;其中i茅台收入同比-18%,前三季收入同比-0.7%。Q3批发代理渠道收入增速放缓,剔除去年飞天茅台提价影响,我们估计Q3批发代理渠道的销量无明显增长,公司调整短期发货节奏以减轻批价下行压力。直销渠道承担更多增量任务,i茅台销售进入平稳阶段,增量更多来自于线下直营店和团购渠道。

净利率延续小幅下降趋势。Q3茅台酒归母净利率47.7%,同比-0.99pct,延续上半年小幅下降趋势,主因税金及附加和销售费用率略有提升。我们预计全年净利率小幅下降。

投资建议:公司整体仍然保持稳健的增长态势。但Q3的分项数据显示公司在更加谨慎地平衡主力产品量价,在不同渠道、不同产品间调配增长任务,这反映了市场弱供需局面。我们认为公司仍将致力于完成今年目标,但我们下调明后年盈利预测。预计2024~2026年 EPS分别为 67.25/75.15/82.89,2024/10/25收盘价1558元对应P/E分别为23/21/19倍。对比历史来看估值并不高,且公司护城河深,维持“推荐”评级。

      风险提示:飞天茅台批价持续下行的风险,白酒需求持续走弱的风险。

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