思源电气(002028)2024年三季报点评：24Q3业绩亮眼 加快生产基地建设

事件：2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现收入104.07 亿元，同比增加21.28%；归母净利润14.91 亿元，同比增加29.88%；扣非归母净利润14.05 亿元，同比增加26.52%。

单季度来看，24Q3 公司收入42.41 亿元，同比增加29.39%，环比增加20.87%；归母净利润6.04 亿元，同比增加34.95%，环比增加15.34%；扣非归母净利润5.65 亿元，同比增加31.34%，环比增加13.01%。

盈利能力方面，24 年前三季度毛利率为31.42%，同比增加1.32pcts，净利率为14.6%，同比增加0.76pcts； 单季度来看，24Q3 毛利率为30.96%，同比减少0.85pct，环比减少1.58pcts，净利率为14.68%，同比增加0.63pct，环比减少0.57pct。

费用管控良好。费用率方面，24 年前三季度期间费用率为14.50%，同比增加0.33pct；财务费用0.28 亿元，同比增长314.31%，主要系汇率变化影响汇兑损益，以及利息收入增加；管理费用2.59 亿元，同比增长14.85%；研发费用7.35 亿元，同比增长17.12%；销售费用4.88 亿元，同比增长29.47%。财务/管理/研发/销售费用率分别为0.27%/2.49%/7.06%/4.69%，同比增加0.42pct/下降0.14pct/下降0.25pct/增加0.3pct。

计划投资GIS 生产基地建设项目。公司加大投入生产基地建设，前三季度在建工程增加3.49 亿元，比期初值增加327.79%，包括中压开关设备生产基地、江苏思源新能源公司基地建设等投资；近日，为了提升公司整体品牌形象及工艺质量变革，支撑市场业务开拓，加强市场竞争力，推进业绩新突破，公司控股子公司计划投资“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，项目计划总投资3 亿元。

投资建议：我们预计公司24-26 年营收分别为150.46、180.78、216.15 亿元，对应增速分别为20.8%、20.2%、19.6%；归母净利润分别为20.32、25.24、30.97 亿元，对应增速分别为30.3%、24.2%、22.7%，以10 月25 日收盘价作为基准，对应24-26 年PE 为28X、23X、19X。维持“推荐”评级。