天坛生物(600161)：2024Q3业绩承压 盈利能力提升

　　报告关键要素

    　　2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季报。

2024 年前三季度，公司实现营业收入40.73 亿元（+1.28%），归母净利润10.52 亿元（+18.52%），扣非归母净利润10.44 亿元（+18.68%）；单看2024Q3，公司实现营业收入12.32 亿元（同比-7.44%，环比-23.92%），归母净利润3.26 亿元（同比+1.57%，环比-20.46%），扣非归母净利润3.20 亿元（同比+0.04%，环比-21.78%）。

    　　投资要点:

央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先：截至2024年半年报，公司所属单采血浆站分布于全国16 个省/自治区，总数达102 家（在营80 家），血浆采集1294 吨（+15.02%），约占国内行业总采浆量的20%。为进一步扩大生产规模，三个血液制品生产基地成都蓉生永安厂区，上海血制云南项目，兰州血制兰州项目设计产能均为1200吨，产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品，目前永安厂区已投产运行，未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。公司依托国药集团和中国生物股东资源的优势，浆站资源扩张优势明显。

新产品研发持续推进：目前公司在研包含血液制品和基因重组产品等十余个新产品，其中重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品，并在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位。截至2024 年上半年，成都蓉生层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP 符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX 获得《药物临床试验批准通知书》。

三项费用率优化，盈利能力提升：2024 年前三季度，销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入分别为2.94%（同比减少2.00 个百分点）、8.55%（同比减少0.36 个百分点）、-0.74%（同比增加0.10 个百分点），合计占比10.75%（同比减少1.54 个百分点）；公司毛利率和净利率分别为55.33%（同比增加5.72 个百分点）和35.04%（同比增加5.01 个百分点）。单看2024Q3，公司毛利率和净利率分别为54.54%（同比增加2.76 个百分点，环比减少0.83 个百分点）、35.87%（同比增加3.31 个百分点，环比增加1.7 个百分点）。

盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于公司定期报告披露，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为12.37 亿元/14.45 亿元/17.46 亿元（调整前为13.58 亿元/16.40 亿元/19.92 亿元），对应EPS0.63 元/股、0.73 元/股、0.88 元/股，对应PE为35.97/30.79/25.48（对应2024 年10 月25 日收盘价22.5 元），维持“买入”评级。