珀莱雅(603605)：3Q收入净利增21% 淡季龙头增势稳定

　　投资要点：

珀莱雅发布2024 年三季报：2024 年前三季度实现收入69.66 亿元，同比增长32.72%；归母净利润9.99 亿元，同比增长33.95%，扣非归母净利润9.71 亿元，同比增长33.81%。摊薄EPS 为2.50 元；加权平均净资产收益率21.74%。

    　　简评及投资建议：

1.收入净利双增21%，中小品牌势能释放。2024 年前三季度收入69.66 亿元，同比增长32.72%，归母净利润9.99 亿元，同比增长33.95%，毛利率减少1.11pct至70.07%。前三季度业绩亮眼主因线上渠道营收同比增长，以及公司小品牌稳步增长。单3Q 收入19.65 亿元，同比增长21.15%；归母净利润2.98 亿元，同比增长20.72%，毛利率下降1.95pct 至70.71%，毛销差环比2Q 增长2.44pct至25.31%，系降本增效，提高投放效率。据前三季度分品类数据：

（A）护肤类产品（含洁肤）收入16.54 亿元，同比增长20.73%，占总收入比重为84.30%，产品平均售价80.22 元/支，同比增加24.64%，主因单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动；

（B）美容彩妆类产品收入2.33 亿元，同比增长18.27%，占总收入比重为11.88%，产品平均售价94.55 元/支，同比减少6.65%，主因美容彩妆类品牌INSBAHA 销售占比增加，其售价低于美容彩妆类产品平均售价；（C）洗护类产品收入0.75 亿元，占总收入比重为3.82%，产品平均售价96.57元/支，同比减少6.84%，主因（1）洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于洗护类产品平均售价；（2）促销力度增加。

2.3Q24 期间费用率同比增加2.02pct，大促销售费用前置。1-3Q24 公司销售费用率同比上升3.12pct 至46.39%，单3Q 同比上升2.78pct 点至45.40%，我们认为系大促支付节点较上年提前，销售费用增加；1-3Q24 管理费用率同比下降1.55pct 至3.91%，单3Q 同比下降0.96pct 至4.87%；1-3Q24 研发费用率同比下降0.41pct 至2.04%，单3Q 同比上升0.13pct 至2.43%；1-3Q24 财务费用率同比上升0.26pct 至-0.57%，单3Q 同比增加0.06pct 至-0.78%。最终1-3Q24 整体期间费用率同比上升1.43pct 至51.78%，单3Q 同比上升2.02pct至51.93%。

    　　3.2024 年前三季度营业利润同比增长27.47%，归母净利润同比增长33.95%。

1-3Q24 投资净收益同比减少153 万元至-315 万元，其他经营收益合计-315 万元。此外，有效税率同比减少2.53pct 至18.35%，少数股东损益同比减少579.46万元，最终1-3Q24 归母净利润同比增长33.95%至9.99 亿元，扣非归母净利润同比增长33.81%至9.71 亿元。

维持对公司的判断。公司近年来打造以“产品、内容、运营”等为主线的前中后台高效协同的自驱型组织，沿多品牌多品类路径稳步迈进。看好高效组织自我迭代下的定力，大单品&多品类打开成长空间，在当前行业分化加剧、马太效应凸显的环境下，公司中长期成长确定性价值尤为突出。

更新盈利预测。我们预计公司2024-2026 年收入各116.02 亿元、141.66 亿元、167.05亿元，同比增长30.3%、22.1%、17.9%；归母净利润15.59 亿元、18.96 亿元、22.30亿元，同比增长30.6%、21.6%、17.6%，EPS 各3.94 元、4.79 元、5.63 元。

参照可比公司估值，考虑到公司作为美妆新国货的领军者，围绕“6*N 战略”持续强化综合实力，且扁平化、模块化的网状组织使其决策能力和运营效率更高，公司处于快速发展期，2025 年给以其25-30 倍PE，对应合理市值474-569 亿元，合理价值区间119.64-143.56 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：线上营销成本增加、行业竞争加剧，项目孵化风险。