江苏金租(600901)：融资成本边际改善 转债转股补足资本、股息属性仍具吸引力

事件：10/28，江苏金租披露2024 年三季报，业绩符合预期。公司9M24 实现营收39.6 亿/yoy+8.8%，归母利润22.3 亿/yoy+9.1%；其中3Q24 归母利润7.9 亿/yoy+9.7%/qoq+9.7%。

    9M24ROE（未年化）11.87%/yoy-0.4pct。

资产端：生息资产规模稳健增长有望持续，不良率较1H24 略升。1）资产规模：报告期末，公司融资租赁资产规模1237 亿/较年初+12%。根据Wind，9 月我国PMI 为49.8%/环比+0.7pct，随制造业景气度改善，公司资产投放有望延续增长。2）资产质量：报告期末，9M24 公司不良率0.92%（1H24 0.90%），与2023 年持平，始终保持低于1%水位线；报告期拨备覆盖率426%，较2023 年末下降22.4pct；拨备率3.91%，较2023 年末下降0.17pct。公司拨备覆盖率与拨备率远高于监管线，体现公司一贯稳健风格。

负债端：负债结构优化，融资成本下行。报告期末，公司计息负债余额1107 亿元，较23年末+8%，测算得到公司年化融资成本2.76%（1H24 为2.78%，融资成本=利息支出/期内平均计息负债）。负债结构：短期借款/拆入资金/长期借款/应付债券分别较年初-32%、+11%、+44%、-17%，期末拆入资金占负债总额比例为75%，较23 年末提升7.5pct；银行间拆入资金利率呈下降趋势，我们认为公司将受益宽松货币政策，后续融资成本或持续下行趋势，有望带动净利差扩大。

盈利端：净利差小幅收窄。报告期内公司实现利息净收入38.9 亿元/同比+7%。9M24 公司净利差为3.67%/较2023 年-2bps（1H24 净利差3.68%），9M24 公司融资成本较1H24下降但净利差较1H24 收窄，我们预计主因金租行业竞争竞争加剧导致资产端收益率略下滑。

转债转股补足资本，不改高股息属性。资本充足性提升：可转债转股后增厚公司净资产，资本充足率提升至18.6%/较2023 年末提升2.9pct，杠杆率提升至17.17%/较2023 年末提升2.54pct。股息率仍然具备吸引力：可转债转股增厚江苏金租总股本15.9 亿股（占发行前总股本53.4%），短期内摊薄公司EPS 和股息率，我们认为当前股价所对应的摊薄后股息率仍具备较高吸引力（2024E 股息率为5.41%），后续期待在系列政策持续发力驱动经济持续回升向好，从而带动公司净利润稳定增长。

投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。考虑到系列政策驱动下经济回暖，上调应收融资租赁款增速，从而上调盈利预测，预计公司24-26 年的归母净利润为29.0、31.2、32.6 亿元（原预测为28.1、29.6、30.9 亿元），同比分别+9%、+8%和+5%，当前股价对应24E 的动态PB 为1.49x。考虑到法巴金租作为全国首家中外合资的金融租赁专业子公司开业，期待江苏金租未来通过专业子公司获取国际厂商资源合作，维持“买入”评级。

风险提示：利率快速上行导致公司短期内融资成本提升、利差收窄；公司业务区域风险集中爆发，导致不良率与资产减值准备计提大幅增加；10 月14 日江苏金租因不当得利纠纷新增1 件法院诉讼。