分众传媒(002027)：24Q3略超预期 财报体现强韧性 继续推荐

　　事件：

分众传媒公告2024 年三季度财报：24Q3，公司实现营业收入32.94 亿，同比增长4.30%，归母净利润14.75 亿，同比+7.59%，扣非13.44 亿，同比+4.54%。归母净利润略超我们此前预期（我们预期同比0%~+5%）。

    　　投资要点：

梯媒收入体现强韧性，消费品持续增投，互联网投放大幅回暖。拆分来看，我们预计：（1）24Q3 梯媒仍体现较强韧性，收入同比、环比均有增长，部分受益于奥运会增投；考虑竞争格局稳定，我们预计点位较Q2 基本持平且成本端维持稳定。（2）影院受票房、观影人次等影响，我们预计影院媒体及其他收入同比持续下滑，但受益于竞争格局变化预计保持较高利润率。（3）从客户结构看，预计消费品客户仍保持较高增速，占比较24H1 持续提升。预计互联网延续24Q2 趋势明显回暖。微观上，我们能观察到Q3 消费品（比如君乐宝，农夫山泉，蓝月亮，伊利，东鹏等），互联网（美团拼好饭，淘宝聚划算、88vip等）均有明显投放。

行业中观数据看，电梯媒体刊例花费持续跑赢大盘，尽管有折扣影响，但仍能一定程度反映媒介间争取广告主预算能力的变化：1）7 月/8 月/9 月，社零同比增速分别为2.70%、2.10%及3.20%；2）1-8 月，CTR 全媒体广告刊例同比增速3.1%，电梯LCD 和电梯海报刊例同比+24.30%/+16.90%。

公司经营质量持续提升。报表端其他方面：1）信用资产减值损失控制相对好，24Q3 信用资产减值0.89 亿（24Q3 应收账款余额25.7 亿，较24H1 增加1.64 亿）；2）24Q3 经营性现金流体现韧性。广告行业作为乙方行业，宏观承压时，广告主回款放慢是正常现象，公司现金流也体现一定韧性，24Q3 经营性现金流17.04 亿；3）24Q3 所得税率14.5%，持续受益于高新技术企业税收优惠等政策。

调整盈利预测，维持“买入”评级。分众传媒有基本面和股息双支撑。考虑影院票房和观影人次持续疲软，我们小幅下调公司2024 年-2026 年盈利预测，预计24-26 年分别实现收入126.29 亿，135.35 亿及145.06 亿（原预测126.69 亿，135.63 亿及146.51 亿），考虑公司持续优化经营质量，维持原盈利预测，预计实现归母净利润53.39 亿，58.72 亿及64.79 亿。对应PE 分别为20 倍、18 倍及17 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期；竞争格局变化风险。