分众传媒(002027)：业绩稳步增长 符合预期

　　业绩简评

    　　2024 年10 月28 日,公司发布24 年三季报，Q3 实现营收32.94亿元/同比+4.30%，归母净利14.75 亿元/同比+7.59%，扣非归母13.44 亿元/同比+4.54%。

经营分析

收入：Q3 环比微增，整体稳健。Q3 收入同比+4.30%，环比+1.74%，同比增速较Q2 的10.05%收窄，我们认为，主要系公司作为梯媒龙头，业绩与宏观经济增速（尤其是反映消费的社零增速）直接相关，当前消费仍处于弱复苏阶段，，广告主投放更谨慎所致，但整体仍保持稳步的增长。

盈利：增幅大于收入，扣非净利率略有提升。Q3 归母净利同比+7.59%，扣非净利润同比+4.54%，高于收入增幅；归母净利率、扣非净利率分别为44.77%、40.79%，分别同比+1.37、+0.10pct，分别环比-0.12、+2.12pct，盈利水平略有提升。

其中，毛利率变化不大，销售、管理费率同比略有提升，分别同比+1.24、+0.73pct，投资收益同比+132.87%，占利润总额的比例为14.36%，同比+7.94pct，增长主要系权益法核算的长期股权投资收益和处置其他非流动金融资产取得的投资收益，信用减值损失为-0.89 亿元，去年同期为+0.30 亿元，主要受回款影响，减值损失计提增加。

展望后续，新赛道、新品牌崛起有望带来增量，但需关注回款情况。广告投放与经济大盘直接相关，经济增速放缓的背景下，基于公司于梯媒领域深耕多年的市场地位及竞争优势，经营有望保持稳健。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘；此外，AI 产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI 垂类模型等有望助力经营效率提升。但需要注意的是，截至三季报末，公司应收账款/合同资产的合计账面价值为26.75 亿元，较上年度末增加9.2 亿元，我们预计主要由于宏观经济增速放缓，广告主预算更加谨慎的同时账期或有所拉长，进而影响公司的回款。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26 年归母净利为52.22/55.13/59.13 亿元，对应PE 为15.99/15.14/14.12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；坏账风险；海外进展不及预期；行业竞争加剧。