扬农化工(600486)：三季度业绩符合预期 优创项目将逐步贡献增量

事件：公司发布2024 年三季报，报告期内实现营业收入80.16 亿元，同比下降13.57%，归母净利润10.26 亿元，同比下降24.61%，扣非净利润9.87 亿元，同比下降24.31%；其中三季度单季实现营业收入23.17 亿元，同比增长4.98%，环比下降8.16%，归母净利润2.63 亿元，同比增长10.87%，环比下降21.34%。

农药行业景气度保持底部运行，单季度业绩同比实现增长。2024 年是公司全面推进四次创业的攻坚之年，面对复杂严峻的市场挑战，特别是价格持续下跌的巨大压力，公司深化提质增效，努力推动经营业绩继续走在行业前列。

前三季度公司原药收入48.2 亿元，同比下降19.0%，销量7.6 万吨，同比增长1.4%，销售均价6.34 万元/吨，同比下跌20.1%；制剂收入13.9 亿元，同比下降9.3%，销量3.4 万吨，同比增长2.7%，销售均价4.05 万元/吨，同比下降11.7%。毛利率方面，前三季度公司综合毛利率24.02%，同比下降2.12pct，三季度单季毛利率23.5%，同比下降0.4 pct，环比下降0.6 pct。下半年为公司农药传统销售淡季，以量补价实现三季度单季业绩同比增长。

部分产品市场处于行业底部，全球农药分销渠道库存降低明显。2024 年第三季度公司产品草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价分别为2.48万、10.5 万、12.9 万、8.8 万元/吨，同比分别下跌23.2%、17.6%、19.6%、17.3%；环比分别下跌3.3%、2.0%、3.1%、12.0%，目前价格基本处于底部区域。上半年全球农药分销渠道库存降低明显，随着行业库存降低，将对农药需求形成正反馈，农药周期有望逐步迎来修复。

继续加强创制药的开发，高质量推进优创项目投产。公司持续推动农药“创制药研发-原药生产-制剂销售”一体化发展策略，先后开发了多个农药创制新品种，报告期内公司全力推进1631 商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取得新进展。辽宁优创项目是公司的重大项目，是公司四次创业的主战场，自去年6 月开工以来，辽宁优创一期项目建设跑出了扬农加速度，目前一期一阶段项目已进入试生产调试阶段，二阶段项目已进入机电安装阶段。

维持“增持”投资评级。预计2024~2026 年公司归母净利润分别为12.4 亿、15.9 亿、18.4 亿元，EPS 分别为3.05、3.91、4.53 元，当前股价对应PE 分别为20.0、15.6、13.5 倍，维持“增持”投资评级。