普门科技(688389)：3Q盈利能力提升 净利润快速增长

公司9M24 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.57/2.57/2.43 亿元，同比+5.9%/+25.6%/+29.1%；3Q24 收入/归母净利润/扣非归母净利润2.67/0.86/0.80 亿元，同比+6.4%/+21.5%/+29.0%，我们认为公司产品结构优化、产品盈利能力提升，带动利润增速快于收入增速，我们看好后续海外收入快速增长，维持买入评级。

体外诊断和康复诊断产品矩阵不断丰富，看好收入稳定增长1）体外诊断业务：公司全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas 8000 和全实验室自动化流水线 LifoLas9000 已上市，糖化血红蛋白分析仪持续优化升级，提高业务竞争力，我们预计25 年板块收入同比增长15-20%；2）治疗康复业务：公司临床医疗和皮肤医美两大产品线不断技术迭代，我们预计25 年板块收入同比增长20-25%。

3Q24 公司整体费用率同比下降，毛利率同比提高9M24 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.13%/6.33%/17.73%/-2.25%，同比-4.71/+0.74/+0.59/+1.34pct；3Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.26%/6.63%/19.91%/0.88%，同比-9.24/+1.00/+3.42/+4.51pct，公司持续加强费用管理， 整体费用率同比下降。9M24/3Q24 毛利率分别为69.89%/70.07%，同比+3.48/+0.98pct，公司不断优化产品结构，高毛利率产品销售占比提升，驱动整体毛利率持续提高。

IVD、治疗与康复齐头并进的科技型企业，维持“买入”评级我们下调部分业务收入预期并调整费用率预期，预测公司24-26 年归母净利润分别为4.1/4.8/5.6 亿元（ 前值4.1/5.1/6.4 亿元）， 同比+23.5%/+18.7%/+15.8%，对应EPS 0.95/1.12/1.30 元。考虑到公司IVD+康复医美双赛道布局，海外市场迅速拓展，海外收入高速增长、占比持续提升，我们给予公司25 年21x 倍 PE 估值（可比公司25 年Wind 一致预期均值19x），对应目标价23.61 元（前值21.89 元）。