常熟汽饰(603035)：3Q24合资拖累盈利承压 加快推动客户转型

　　3Q24 业绩略低于我们预期

公司公布3Q24 业绩：3Q24 收入13.63 亿元，同比+10.44%，环比+3.80%；归母净利润1.29 亿元，同比-16.19%，环比-14.99%。1-3Q 收入37.36 亿元，同比+21.48%，归母净利润3.85 亿元，同比+0.35%，由于投资收益下滑，3Q24 业绩略低于我们预期。

    　　发展趋势

营收增长稳健，投资收益下滑拖累利润。3Q24 投资收益同环比分别-26.25%/-27.58%至0.55 亿元，投资收益占营业利润比重下滑至44.58%。

主要系联营公司一汽富晟、长春派格的销量下滑拖累，联营公司核心客户一汽大众3Q24 销量同比下滑20.1%至37.8 万台。由于公司本部业务加大对奇瑞、零跑等自主品牌客户的合作供应，3Q24 营收增速跑赢行业。往前看，我们认为合资客户的销售压力仍然较大，公司加快客户转型，叠加集成化产品有望提升单车价值量，公司有望依托平台长期优势，在手项目落地有望支撑营收增长。

利润率短期承压，费用率较为稳定。3Q24 毛利率为16.82%,同比-2.75ppt,环比-2.30ppt。毛利率下滑主要系：1）客户结构变化，部分低毛利的项目陆续量产；2）新工厂逐步投产，产能利用率爬坡阶段折旧摊销费用较高，拖累毛利率。公司持续推行成本管控和精益管理，3Q24 期间费用率环比-0.82ppt 至11.2%，主要系管理费用率环比-0.94ppt 至5.3%。我们认为，伴随终端竞争缓和，产能利用率爬坡，盈利能力有望恢复。

新基地陆续投产，就近配套新势力凸显优势。当前合肥、肇庆、大连、上饶等新工厂陆续转固投产，就近配套新势力客户。公司官网公告与零跑汽车就 T03 副仪表板、C11 门板、C01 门板、C10 主副仪表板 、C16 主副仪表板等内饰项目进行合作，当前零跑汽车单月销量位于新势力第一梯队，增速可观。我们认为，生产基地陆续投产，就近配套有望助力公司与主机厂协同发展，随着公司业绩逐步降低对合资企业依赖，斩获更多自主品牌车企订单，自主可持续发展能力不断增强。

    　　盈利预测与估值

由于合资销量承压，我们下调2024/2025 净利润4.3%/4.4%至5.67 亿元/6.48 亿元。当前股价对应2024/2025 年9.5 倍/8.3 倍市盈率。考虑到公司客户结构优化，降低对合资客户依赖度，我们维持跑赢行业评级和16.20 元目标价，对应10.9 倍2024 年市盈率和9.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有14.25%的上行空间。

    　　风险

    　　合资客户销量下滑拖累投资收益，盈利修复不及预期，项目拓展不及预期。