老板电器(002508)：国补及地产政策有望拉动后续收入回暖

　　本报告导读：

    　　地产政策持续宽松有望带动地产竣工及销售端数据好转，从而带动厨电销售回暖，公司新品有望开拓第二增长曲线，收入表现有望优于行业。

    　　投资要点：

考虑到行业需 求仍处于缓慢弱复苏过程中，品牌竞争激烈，小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为1.68/1.85/1.99 元，（原值1.70/1.87/2.01 元，调幅-1%/-1%/-0.3%），同比-8%/+10%/+7%，参考同行给予公司2024 年17xPE，目标价28.9 元，“增持”评级。

业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024Q1-Q3 实现营业收入73.96亿元，同比-6.78%，归母净利润12.02 亿元，同比-12.44%；其中2024Q3 实现营业收入26.66 亿元，同比-11.07%，归母净利润4.43亿元，同比-18.49%。

工程渠道下滑幅度较大，烟灶表现好于集成灶。分渠道：厨电位处地产后周期产业链，2024 年以来地产竣工及二手房数据表现相对低迷，公司作为传统厨电龙头，收入端短期承压。从单三季度角度，预计公司零售和电商渠道收入同比呈现个位数下滑，工程渠道由于保交楼带来的增量接近尾声，收入下滑幅度较大。分品类：集成灶优于客单价较高，在消费处于缓慢弱复苏的过程中，消费门槛较高，参考已公布财报的集成灶公司，预计Q3 公司集成灶品类下滑幅度约40%以上，传统烟灶同比约个位数下降。业绩层面，2024Q1-Q3公司毛利率为50.43%，同比-1.6pct，净利率为16.03%，同比-1.13pct；其中2024Q3 毛利率为53.18%，同比+0.99pct，净利率为16.38%，同比-1.58pct。预计毛利率较低的工程渠道占比下降是公司毛利率提升的重要原因。公司2024Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为26.27%、4.62%、3.74%、-1.84%，同比-0.7、+0.5、+0.22、-0.51pct；其中2024Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.24%、4.79%、3.67%、-1.52%，同比+2.26、+0.68、+0.12、-0.3pct。在消费处于缓慢弱复苏的过程中，收入端有所下降，费用投放效率降低。

展望未来，地产政策持续宽松有望带动地产竣工及销售端数据好转，从而带动厨电销售回暖，公司作为厨电龙头企业，渠道相对成熟，且新品开拓第二增长曲线，收入表现有望优于行业。