淮北矿业(600985)：业绩Α延续 多业务布局成长可期

事件：2024 年10 月29 日，公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入566.69 亿元，同比增长2.04%；归母净利润41.39 亿元，同比下降18.17%；扣非归母净利润40.81 亿元，同比下降16.51%。

24Q3 盈利环比下滑，期间费率环比降低。2024 年三季度，公司实现营业收入194.33 亿元，同比增长6.55%，环比下降2.41%；归母净利润12.04 亿元，同比下降18.12%，环比下降10.52%。24Q3 公司四费环比减少1.41 亿元，四费费率环比下降0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比-0.07/-1.55/+0.47/-0.26 亿元，费率分别环比-0.03/-0.67/+0.32/-0.12pct。

24Q3 煤炭量价均降成本抬升，毛利率环比下滑。1）24Q1-3：公司商品煤产量1567.04 万吨，同比-6.4%；商品煤销量1187.83 万吨，同比-13.9%；吨煤售价1114.7 元/吨，同比-7.0%；吨煤成本557.1 元/吨，同比-10.8%；吨煤毛利557.6 元/吨，同比-2.9%；煤炭业务毛利率50.0%，同比抬升2.1pct。2）24Q3：公司商品煤产量534.70 万吨，同环比-1.4%/+5.1%；商品煤销量384.54万吨，同环比-3.4%/-4.0%；吨煤售价1052.7 元/吨，同环比+2.7%/-5.3%；吨煤成本540.8 元/吨，同环比+5.7%/+0.7%；吨煤毛利511.9 元/吨，同环比-0.4%/-11.0%；煤炭业务毛利率48.63%，同环比-1.5/-3.1pct。

24Q3 焦炭产销环比增长、售价环比下滑，乙醇产销环比明显提升。1）焦炭：24Q1-3 公司焦炭产量265.27 万吨，同比-2.8%；销量259.39 万吨，同比-4.5%；平均售价2029.79 元/吨，同比-13.0%。24Q3 公司焦炭产量95.44 万吨，同环比-4.4%/+16.1%；销量88.91 万吨，同环比-12.1%/+5.7%；平均售价1843.32 元/吨，同环比-8.4%/-4.9%。2）甲醇：24Q3 公司甲醇产量12.63万吨，同环比+16.1%/+80.7%；销量3.99 万吨，同环比-62.1/+9.6%；平均售价2151.76 元/吨，同环比+6.2%/-2.6%。3）乙醇：24Q3 公司乙醇产量14.80万吨，环比增长96.0%；销量14.68 万吨，环比增长130.8%；平均售价5147.5元/吨，环比下降4.6%。4）采购成本：24Q3 公司洗精煤采购量141.11 万吨，同环比+2.3%/+15.2%；采购单价1512.63 元/吨，同环比-3.4%/-5.0%。

在建项目有序推进，乙醇项目形成新利润增长点。1）煤炭：在建800 万吨/年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025 年底建成。2）煤化工：甲醇综合利用制60 万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的10 万吨碳酸二甲酯、3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺正在加快建设。3）电力：2×660MW超超临界发电机组项目4 月正式开工；孙疃、青东60MW 集中式水面光伏项目部分并网发电。4）非煤矿山：临湘胜龙、乐东西郎岭等5 座矿山力争2024 年底建成投产；珠玑塔矿山已于5 月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。

投资建议：公司煤炭和煤化工产品售价下滑，预计2024-2026 年公司归母净利润为46.60/46.32/57.28 亿元，对应EPS 分别为1.73/1.72/2.13 元，对应2024 年10 月29 日股价的PE 分别为9/9/7 倍，维持“推荐”评级。