锦波生物(832982)：独占重组胶原蓝海 业绩超预期

　　投资要点

业绩概览：Q3 单季度收入/归母净利润同比+92%/154%，超预期24Q1-Q3：收入9.9 亿（+91%，括号内为同比，下同），归母净利5.2 亿（+170%）；扣非归母净利5.1 亿（+178%）

    　　24Q3：收入3.9 亿（同比+92%，环比+2%），归母净利2.10 亿（同比+154%，环比+1%）；扣非归母净利2.07 亿（+159%）

盈利能力：高位基本稳定， Q3 毛利率/净利率环比+2.2pp/-0.6pp24Q1-Q3：毛利率92.4%（+2.4pp），净利率52.6%（+15.6pp）；销售/管理/研发费用同比-4.0pp/-3.1pp/-7.5pp。

24Q3：毛利率93.6%（+2.3pp），净利率54.6%（+13.4pp）；销售/管理/研发费用同比-5.4pp/-3.2pp/-5.2pp。

现有医美产品独占重组胶原蓝海+在研管线稀缺性强，增长势能强劲①现有产品仍在快速放量期：Q3 单季度收入增速92%，除大单品薇旖美极纯（4mg）以外，高端产品至真（10mg）、全程抗衰3+17 联合治疗、以及和修丽可合作的铂研胶原针均助力发展。考虑到胶原医美前景广阔，且目前尚未有其他重组胶原医美注射竞品上市，我们认为公司现有产品矩阵仍属于高速成长期，尚未看到瓶颈。

    　　②拟获批新品具强稀缺性：胶原妇科私密修复、胶原面部增容填充型等产品都属于稀缺性强的产品。

③原料业务已切入国际大牌体系，竞争力凸显。

    　　盈利预测与估值

公司在重组胶原蛋白行业处于领先水平，研发和技术壁垒深厚，产品稀缺性和先发优势明显。考虑到前三季度公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利润为7.28 亿元、10.25 亿元和13.25 亿元，同比分别增长143%、41%和29%，对应PE 分别为27 倍、19 倍和15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险、政策变化的风险等