华能国际(600011)：煤电经营稳健 新能源恢复增长

　　本报告导读：

    　　公司3Q24 业绩受减值影响略低于预期，煤电经营稳健，新能源恢复增长。

    　　投资要点：

维持“增持”评级：维持公司 2024~2026 年 EPS 至 0.77/0.87/0.96元。参考行业可比公司估值并考虑到公司作为火电行业龙头具备估值溢价，维持目标价11.10 元，维持“增持”评级。

3Q24 业绩低于此前预期。公司1~3Q24 营收1884 亿元，同比-3.6%；归母净利润104 亿元，同比-17.1%。公司3Q24 营收656 亿元，同比+0.5%；归母净利润29.6 亿元，同比-52.7%，低于我们此前预期。

Q3 减值拖累业绩，煤电业务环比改善。公司3Q24 业绩同比下滑主要由于：1）公司3Q24 投资净收益2.6 亿元，同比-25.4 亿元，主要由于公司3Q23 投资收益基数较高（公司3Q23 处置四川能源开发获得一次性投资收益）；2）公司3Q24 资产减值-11.9 亿元，同比-11.1亿元。公司3Q24 境内燃煤板块盈利维持高位，境内燃煤板块利润总额25.9 亿元，同比-9.0%；同期境内燃煤板块度电利润总额0.024元/千瓦时，同比-0.002 元/千瓦时，环比+0.009 元/千瓦时（我们测算剔除济宁电厂减值影响3Q24 境内燃煤板块度电利润总额0.031元/千瓦时，同比+0.004 元/千瓦时，环比+0.016 元/千瓦时）。公司3Q24 境内煤电售电量1077 亿千瓦时，同比-0.3%，环比+37.8%。公司3Q24 财务费用19.8 亿元，同比-3.6 亿元。公司3Q24 信用减值1.2 亿元，同比+1.1 亿元。

新能源电量持续提升，三季度盈利恢复正增长。公司3Q24 境内售电量1306 亿千瓦时，同比+3.4%；我们测算同期上网电价0.492 元/千瓦时，同比-1.6%。公司3Q24 新能源上网电量136 亿千瓦时，同比+41.3%；其中同期风电/光伏上网电量79.5/56.9 亿千瓦时，同比+25.6%/+71.1%。公司3Q24 新能源项目盈利恢复正增长：3Q24 新能源板块利润总额23.6 亿元，同比+58.3%；其中同期风电/光伏利润总额11.7/11.9 亿元，同比+75.7%/+44.2%。我们测算公司3Q24 风电板块度电利润总额0.147 元/千瓦时，同比+0.042 元/千瓦时，风电盈利能力有所恢复。公司1~3Q24 新增新能源装机5.3 GW，其中3Q24 新增新能源装机2.2 GW。