恒源煤电(600971)：Q3煤炭量价齐跌拖累业绩 关注煤电一体化+高分红

　　Q3 煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤电一体化+高分红，维持“买入”评级

公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入54.1 亿元，同比-9.4%；实现归母净利润9.4 亿元，同比-42.2%；实现扣非后归母净利润9.6 亿元，同比-41%。单Q3 来看，公司实现营业收入15.1 亿元，环比-17.8%；实现归母净利润1.9 亿元，环比-43.1%，实现扣非后归母净利润1.9 亿元，环比-44.5%。

考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润12.8/13.6/13.9 亿元（ 前值为16.0/16.9/17.3 亿元）， 同比-37.3%/+6.5%/+2.1%；EPS 为1.06/1.13/1.16 元，对应当前股价PE 为9.7/9.1/8.9倍。公司煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级。

    　　Q3 商品煤产销量环比下降，煤价下跌叠加成本提升致吨煤毛利环比下降

（1）Q3 商品煤产销量环比下降：2024 年前三季度原煤产量为729.3 万吨，同比+3.8%，其中Q3 原煤产量235.2 万吨，环比-1.9%；2024 年前三季度商品煤产/销量为563.3/568.8 万吨，同比+1.1%/-1.1%，其中Q3 商品煤产/销量为178.5/180.7万吨，环比-6%/-8%。（2）Q3 煤价下跌叠加成本提升致吨煤毛利环比下降：2024年前三季度吨煤售价为900.8 元/吨，同比-7.6%，其中Q3 吨煤售价为785.3 元/吨，环比-12.1%；2024 年前三季度吨煤成本为572.2 元/吨，同比+14.8%，其中Q3 吨煤成本为602.6 元/吨，环比+8.6%；2024 年前三季度吨煤毛利为328.5 元/吨，同比-31%，毛利率为36.5%，同比-1.2pct，其中Q3 吨煤毛利为182.7 元/吨，环比-46%，毛利率为23.3%，环比-14.6pct。

    　　煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值

（1）公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权：公司下辖5 座煤矿，核定煤炭产能1095 万吨/年，公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权，截至2024H1，皖北煤电集团资产证券化率达44.7%，未来公司有望继续通过集团内部资产注入的方式扩大公司煤炭业务规模，公司煤炭业务产销增量可期。（2）电力装机规模有望持续扩容：截至2023 年末，公司火电装机规模1466MW，权益规模550MW，前钱营孜发电公司二期1000MW 火电项目正在建设，预计2024 年底建成，一期300MW 风电项目正在建设中，预计在2025 年底建成，二期500MW 风电项目待一期项目建成后亦将按照规划推进；预计到2025 年末，公司电力业务装机规模将提升至2766MW，较2023 年末提升89%，权益装机规模1188MW，较2023年末提升116%。（3）公司高分红未来可期：近年来公司分红水平整体呈上升趋势，2023 年公司现金分红10.2 亿元，分红比例达50.1%，同比+2.3pct，较2017年分红比例提升17.51pct，未来公司资本支出规模预计可控，煤炭产能仍或有增长空间，叠加电力装机规模有望实现翻倍增长，公司盈利能力有望稳步增强，并推动公司分红水平进一步提升。