水晶光电(002273)：3Q24业绩超预期 看好微棱镜及AR接力增长

　　3Q24 业绩大幅超出我们和市场预期

公司公布2024 年三季报：前三季度收入47.1 亿元，同比+33%；归母净利润8.6 亿元，同比+97%。3Q24 收入20.55 亿元，同/环比+21%/+57%；归母净利润4.35 亿元，同/环比+67%/+75%；归母净利润大幅超出我们和市场预期。我们认为3Q24 公司业绩同、环比高增主因：1）北美大客户进入备货旺季，且新机中pro 和promax 两款高端机型均采用了四重反射棱镜（较去年机型下沉），带动公司微棱镜收入放量，同时产能利用率爬升使得微棱镜毛利率环比改善；2）公司采取阿米巴经营模式，良率、人效、设备利用率等方面得到增强，带动各业务线毛利率稳中有升，3Q23 综合毛利率为36.7%，同/环比+8.1ppt/+5.4ppt；3）公司持续推进降本增效，3Q23 销售、管理、研发费用率合计为9.5%，同/环比-1.0ppt/-3.9ppt。

发展趋势

深入绑定北美大客户，产品升级与份额提升共振。光学元器件方面，公司传统滤光片业务长期维持稳定份额，四重反射棱镜产品也作为大客户主要供应方在三季度实现大批量出货。展望未来，我们认为AI iPhone 光学成像系统的升级趋势明显，公司棱镜产品有望维持份额稳定、充分受益于大客户棱镜应用的升级迭代和机型拓展，同时公司有望凭借丰富的规模量产经验，在旋涂滤光片产品上获得与大客户进一步合作的机会。薄膜光学面板方面，公司上半年已恢复至正常行业盈利水平，我们看好公司在稳固份额的同时，通过降本增效和产品结构优化来实现盈利能力的稳中有升。

车载与AR 光波导逐次发力，构筑第二成长曲线。车载方面，根据中报，公司HUD 产品获得国内外十余个项目定点，其中公司与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段，我们看好未来海外项目量产为公司带来的收入增量。AR 方面，公司较早地与Lumus、Digilens 等厂商在反射、衍射光波导技术上建立合作，技术积累深厚。近期Meta 展示了采用碳化硅光波导技术的全息AR 眼镜Orion，我们认为AR 眼镜有望伴随降本在未来实现大规模放量，看好公司在下一轮创新趋势中建立的良好卡位。

    　　盈利预测与估值

当前股价对应2024 年26.7 倍和2025 年20.7 倍市盈率。由于公司毛利率改善趋势超出预期，我们上调公司2024/2025 利润预测19%/32%至11.06/14.29 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到盈利能力改善带来更乐观的EPS 预期，我们上调目标价19%至23.7 元，对应29.8 倍2024 年市盈率和23.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

    　　风险

    　　客户份额不及预期，车载业务发展不及预期，AR技术路线具有不确定性。