国电南瑞(600406)：3Q24业绩符合预期 电网龙头行稳致远

　　3Q24 业绩符合我们预期

公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 实现收入323.1 亿元，同比+13.0%；归母净利润44.7 亿元，同比+7.5%。其中3Q24 收入122.0 亿元，同比+18.2%；归母净利润17.6 亿元，同比+6.3%；扣非归母净利润为17.1 亿元，同比+3.5%。公司3Q24 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

网内业务基本盘稳固，在手订单充沛支撑长期增长。截至10 月公司今年累计获得国网变电设备/特高压/数字化订单约31.8/8.23/11.9 亿元。1）特高压：去年公司获得36.87 亿元特高压订单，我们预计陇东-山东等工程有望自年末到明年陆续确认收入；甘肃-浙江柔直工程9 月已启动招标，我们持续看好特高压直流建设与柔直渗透率提升，公司换流阀/直流控保系统市占率50%以上，份额稳固，高毛利产品交付有望优化产品结构。2）其他电网业务环节：今年以来国网开启第二批新一代调度系统招标，我们看好公司作为行业龙头有望充分受益；新型电力系统建设提速，公司近期支撑全国首套电网侧带超容构网型SVG 在西藏投运1，电网稳定性明显增强。

拓展网外与海外市场，各项领域多点开花。根据公司2及子公司3官网，三季度以来公司在国内网外市场，助力青海宝库构网型高压直挂储能、浙江大型水电站柔性励磁系统示范工程等项目投运，自主研发的首套地铁车辆调度管理系统在北京市轨道交通指挥中心正式上线；在海外市场，参与供货的智利大容量SVG 项目和尼日利亚国家调度自动化系统等投入运行，并中标沙特柔直换流阀，我们看好公司海外市场开拓加速，公司凭借核心产品实力持续强化品牌国际竞争力，打开海外发展空间。

毛利率阶段性下滑；研发投入持续加码。1-3Q24 公司毛利率为28.6%，同比-0.1ppt，其中3Q24 毛利率为28.9%，同比-0.9ppt，我们认为主要系阶段性交付产品结构变化；此外，公司在二次设备领域技术水平国际领先，强化关键设备技术攻关，公司1-3Q24 研发费用率同比+0.4ppt 至6.5%，保持行业较高水平。

    　　盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应2024/2025 年27.4 倍/24.4 倍P/E。维持跑赢行业评级和29.20 元目标价，对应2024/2025 年29.3 倍/26.1 倍P/E，较当前股价有6.8%的上行空间。

    　　风险