中国铝业(601600)：氧化铝及原铝产销提升 成本增加影响Q3业绩

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10 月29 日，中国铝业发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度，公司实现营业收入1738 亿元，同比-7.76%，归属于上市公司股东净利润90.2 亿元，同比+68.46%，扣非后归属于上市公司股东净利润87.2 亿元，同比+76.81%。

分季度来看，2024 年第三季度，公司实现营业收入630.6 亿元，环比+2.10%，同比+16.04%；归属于上市公司股东净利润20.0 亿元，环比-58.21%，同比+3.34%，扣非后归属于上市公司股东净利润18.6 亿元，环比-60.23%，同比-9.12%。

    投资要点:

Q3 业绩环比下滑主要由于成本端大幅增加，Q3 营业成本环比增加55.4 亿元。

氧化铝、原铝产量同、环比均有增加。2024 年前三季度，公司实现冶金氧化铝产量1257 万吨，同比+0.88%，外销量477 万吨，同比-4.79%；精细氧化铝产量325 万吨，同比+14.84%；原铝产量562万吨，同比+14%，外销量560 万吨，同比+13.36%；煤炭产量974万吨，同比+0.52%；外售电厂发电量119 亿千瓦时，同比-2.5%。

第三季度，公司实现冶金氧化铝产量437 万吨，环比+10.63%，同比+3.31%，外销量158 万吨，环比-6.51%，同比持平；精细氧化铝产量118 万吨，环比+9.26%，同比+24.21%；原铝产量199 万吨，环比+7.57%，同比+6.42%，外销量201 万吨，环比+9.84%，同比+6.91%；煤炭产量336 万吨，环比-4.00%，同比-3.17%。云南复产较早，Q3 原铝产销量同、环比增长明显。

Q3 铝价下跌，氧化铝价格上涨，Q4 业绩有望改善。2024Q3，长江A00 铝均价为19560 元/吨，环比二季度-975 元/吨，同比+729 元/吨；氧化铝均价为3929 元/吨，环比+275 元/吨，同比+1037 元/吨，铝价下跌对业绩有一定影响。而四季度至今（截至10 月29 日），铝价和氧化铝均价环比Q3 分别+1174 元/吨和+615 元/吨，公司Q4 业绩有望环比改善。

盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为2256/2369/2454 亿元，归母净利润分别为131.17/147.19/157.53 亿 元，同比+95%/+12%/+7%；EPS 分别为0.76/0.86/0.92 元，对应当前股价PE 为10.92/9.73//9.09 倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，且未来仍有电解铝、氧化铝及新能源项目带来的增量，经营持续向好，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）新建项目进展不及预期风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。