九州通(600998.SH)：多引擎驱动Q3业绩改善 RIETS及PRE-RIETS赋能可期

　　事件：公司发布2024 年三季度报告，高基数影响前三季度整体业绩承压，单Q3 同比改善+现金流大幅增长。

2024 年前三季度，公司实现营业收入1134.29 亿元/同比-0.82%，归母净利润16.96 亿元/同比-6.99%，扣非净利润16.30 亿元/同比-5.68%；前三季度毛利率7.96%/-0.15pct，期间费用率5.61%/-0.001pct（其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.90%/+0.02pct 、1.84%/+0.03pct 、0.09%/-0.03pct、0.79%/-0.02pct）,归母净利率1.50%/-0.10pct，扣非净利率1.44%/-0.07pct。前三季度，经营业绩同比有所下滑，主要由于去年同期受流感、疫情等因素影响下的高基数所致同比有所承压，剔除上述因素影响，公司前三季度收入同比增长 0.70%，归母净利润同比增长10.16%，扣非净利润同比增长12.87%。

单Q3，公司实现营业收入362.58 亿元/同比+3.57%/环比-1.20%，归母净利润4.89 亿元/同比+1.64%/环比-27.08%，扣非净利润4.50 亿元/ 同比+3.97%/ 环比-31.74% ； 毛利率8.06%/ 同比+0.64pct/环比-0.64pct，期间费用率6.02%/同比+0.40pct/环比+0.13pct（其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.08%/同比+0.50pct/环比-0.01pct、2.00%/同比+0.002pct/环比+0.08pct、0.09%/同比-0.04pct/环比+0.02pct、0.85%/同比-0.07pct/环比+0.03pct）,归母净利率1.35%/同比-0.03pct/环比-0.48pct，扣非净利率1.24%/同比+0.005pct/环比-0.55pct。Q3 同比恢复增长主要得益于多引擎如CSO、医药工业自产及 OEM、数字物流与供应链解决方案等业务的快速增长。现金流同比改善，单Q3 同比增长 93.36%，预计全年经营活动产生的现金流量净额有望与经营业绩相匹配。

    　　药械CSO 业务持续双位数增长，第二引擎动力充足。

2024Q1-3，公司CSO 业务销售收入达141.19 亿元，同比增长18.00%。其中，药品CSO 实现收入 75.84 亿元，同比增长17.06%，品种方面，已代理可威、倍平、康王等知名品牌，规达 833 个（预计全年过亿品规 30 个），涵盖慢病、肿瘤、抗感染等全品类，涉及大健康零售全渠道，前三季度引进优质新品品规 104 个，过亿新品 7 个、过千万新品 16 个（不含过亿新品），包括弥可保、派瑞松、达克宁栓及美多芭等产品；医疗器械CSO 业务实现收入 65.35 亿元，同比增长19.12%，已代理强生、雅培、费森尤斯（血透）、理诺珐、罗氏、麦默通、加奇及登士柏等品牌厂家的品规共计 1,128 个（其中前三季度销量过亿品规 10 个），涉及 11 大厂家 15 条产品线，并新引进过亿产品线及过千万产品线各 1 条。

    　　REITs 及Pre-REITs 项目取得新进展，权益资金长期赋能可期。

根据公司三季报披露信息，以武汉东西湖物流区仓储入池的公募 REITs 申报已于 2024 年 9 月 24 日获得中国证监会、上海证券交易所正式受理，目前申报发行顺利；Pre-REITs 方面，以上海、杭州、重庆的三处医药物流仓储资产及配套设施入池的 Pre-REITs 项目申报目前进展顺利，已完成资产梳理、合规尽调和投资人路演等工作。公募REITs 及Pre-REITs 的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回笼权益性资金，促进主业发展。根据公司公告测算数据，如公募REITs 发行完成，预计将增加公司净利润不超过7 亿元，如Pre-REITs 发行完成，预计将增加公司净利润不超过9 亿元。根据目前申报进展来看，上述项目有望于年内落地，权益资金注入赋能公司主业发展值得期待。

    　　投资建议：

买入-A 投资评级，6 个月目标价5.67 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为1.85%、9.57%、9.90%，净利润的增速分别为1.23%、14.97%、13.35%（暂不考虑REITs 及Pre-REITs 对归母净利润的影响）；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为5.67 元，相当于2024 年13 倍的动态市盈率。

风险提示：CSO 业务发展不及预期，REITs 及Rre-REITs 项目进展不及预期，医药行业政策变动的风险。