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投资要点
事件:公司2024Q1-Q3 营收146 亿元,同比-8.1%,归母净利润13 亿元,同比-34.2%,毛利率19%,同比-2.2pct,归母净利率8.9%,同比-3.5pct;其中2024Q3 营收39.1 亿元,同环比-37%/-21.4%,归母净利润-2 亿元,同环比-123%/-127.5%,毛利率6%,同环比-18.5pct/-20.5pct,业绩略低于市场预期。
2024Q3 盈利承压,行业加速冷修。2024Q1-Q3 公司光伏玻璃销量约10-11 亿平(2.0mm 口径,下同),其中2024Q3 销量3-3.5 亿平,环比基本持平。我们测算2024Q3 均价10-12 元/平(不含税),环比下降3-5 元,主要是6 月以来组件排产下降,玻璃库存增加,致使价格速降,大部分企业陷入亏损;2024Q3 行业普遍加速冷修,截止8 月底行业共冷修1.4万吨以上,产能过剩得到显著控制,价格基本止跌。因工艺/规模优势+高比例石英砂自供,公司与二线保持10-15%毛利率差距,我们测算公司2024Q3 单平净利为-0.6~-0.7 元/平,优于同行,我们预计2024 全年出货13-15 亿平,同增16%左右。
冷修规模扩大,新投点火进度随行就市。截至2024 年9 月底公司总产能为23000 吨/日,其中2600 吨已冷修,冷修+堵窑口约产能的20%,当前公司库存为25 天左右,后续冷修和剩余产能点火时间视行业供需变化再定。海外产能资源优异,印尼及越南产能正常建设,计划于2026年投产。
现金流显著改善,费用有所增加。公司2024Q1-Q3 期间费用11.1 亿元,同比+8.8%,期间费用率7.6%,同比+1.2pct,其中2024Q3 期间费用4.1亿元,同环比-0.4%/+20.6%,期间费用率10.6%,同环比+3.9pct/+3.7pct,主要是冷修停产致使费用增加;2024Q1-Q3 经营性净现金流30.2 亿元,其中2024Q3 经营性净现金流12.7 亿元,同环比+54.2%/+11%;2024Q1-Q3 资本开支41.3 亿元,同比+39.6%,其中2024Q3 资本开支15.2 亿元,同环比+19.4%/+15.8%。
盈利预测与投资评级:考虑到Q3 玻璃价格速降导致盈利承压,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2024-2026 年归母净利润11.6/24.5/36.8亿元(前值为21.8/30.1/39.5 亿元),同比-58%/+111%/+50%。我们认为玻璃周期底部已现,后续随需求修复,玻璃价格有望回调,维持“买入”评级。
风险提示:政策不及预期,竞争加剧等。猜你喜欢
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