嘉友国际(603871)：单季度业绩增速回落 但全年高增长无忧

　　投资要点：

公司发布2024 年三季报，单季度增速有所回落。相比上半年迅猛增长，公司24 年Q3 业绩增长有所放缓。单季度净利润3.29 亿，扣非净利3.25 亿，同比增长30%。前三季度净利润10.89 亿元，扣非净利润10.77 亿元，同比+44.73%。

下半年中蒙煤炭货量增速放缓，但非洲物流业务蒸蒸日上。从中蒙口岸焦煤进口数据分析，下半年由于内需较弱，同时口岸库存持续高企，短盘运价维持在100 元/吨附近，甘其毛都口岸通车量增速亦从上半年的高两位数逐步下滑至个位数。我们认为这导致公司Q3 中蒙供应链业绩有所承压。短期看，Q4 蒙煤有冬季采暖季收储提振，口岸进口增速阶段性有望恢复；中长期看，内需见底后周转有望加快；同时，公司有持续长协保护，年均焦煤口岸业务维持增长无忧。另一方面，在中蒙焦煤总体进口量规模已经较大的背景下，未来年均进口量将从高增长逐步进入稳定增长期。

非洲物流版图渐成，开启跨境运输新篇章。公司将中蒙口岸运营经验复制升级到非洲市场，致力将非洲市场打造成为公司第二增长曲线。2024 年前三季度，非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量呈快速增长态势；未来，随着新增的通道陆续投产，以及对供应链上下游资源、车队、中南部其他非洲口岸等关键节点的持续布局，非洲业务效应有望爆发性增长。

底层逻辑持续验证，中长期发展趋势持续向好。公司主营跨境综合物流及供应链贸易，主要覆盖“一带一路”沿线国家及地区，我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续高增。

主要盈利预测及假设：尽管24 年Q3 业绩有所放缓，但考虑到Q4 旺季效应，以及非洲业务持续的弹贡献，我们维持对公司2024-2026 年净利润预测，分别为16.16/21.36/26.80 亿元，对应EPS 分别为1.65/2.19/2.74 元。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司2024 年15 倍PE，对应目标价24.81 元，维持“优于大市”评级。