报喜鸟(002154)：2024Q3渠道拓展持续推进 利润表现承压

2024Q1~Q3：收入同比-4%/归母净利润同比-25%。2024Q1~Q3 公司收入为35.4 亿元，同比-4%；归母净利润为4.2 亿元，同比-25%；扣非归母净利润为3.6 亿元，同比-26%（非经常损益合计0.56 亿，主要系政府补助）。盈利质量方面：2024Q1~Q3 公司毛利率同比+1.1pct 至65.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+4.1/-0.1/+0.2pct 至41.0%/7.6%/-0.7%；综合以上，净利率同比-3.5pct 至12.2%。

单三季度：收入同比-12%/归母净利润同比-52%。2024Q3 公司收入为10.6 亿元，同比-12%，业绩为0.7 亿元，同比-52%，扣非业绩为0.6 亿元，同比-60%。盈利质量方面：2024Q3公司毛利率同比+0.1pct 至62.9%；销售/管理/财务费用率同比分别+6.8/-0.6/+1.6pct 至42.3%/8.7%/-0.5%（（们 根据行业经营情况判断销售费用率主要系：①直营渠道存在刚性销售费用；②营销推广力度加大）；综合以上，净利率同比-5.6pct 至7.5%。

分渠道：加盟渠道仍在补库阶段，直营短期流水承压。们 根据公司渠道布局及行业基数情况判断2024Q3 公司直营渠道收入下降15%~20%/加盟渠道发货收入同比增长0%~5%（（们判断好于同期加盟门店流水表现）/电商渠道收入同比下降5%~10%。

分品牌：2024Q3 核心品牌收入同比均有下降，期待Q4 以来表现好转。分品牌来看：根据行业趋势及品牌业务情况们 估计2024Q3 主品牌收入同比下降10%左右/HAZZYS 品牌收入同比下降高单位数/宝鸟业务收入同比下降30%左右。

1、HAZZYS：们 估计2024Q3品牌收入同比下降5%~10%（（ 们 根据业务构判判断流流水同比表现相仿）。1）分月度来看，们 判断7、8 月hazzys 流水同比略有增长；9 月客流波动影响下流水估计同比下滑；10 月以来天气降温、客流好转，们 判断hazzys 品牌线下流水同比稳健增长。2）渠道拓展计划顺利推进：2024H1 末品牌门店较期初+10 家至467 家（其中直营335 家/加盟132 家），们 判断2024H2 有望保持快速拓店趋势（预计全年门店新开10%~20%，同时关闭部分低效门店，聚焦高质量大店），目前品牌仍以直营为主、布局高线城市，未来有望以加盟模式加快下沉渗透。

2、报喜鸟主品牌：们 估计2024Q3 品牌收入同比下降10%左右（根据行业情况估计流水下滑15%~20%，们 判断收入表现好于流水主要系加盟发货情况良好）。1）分月度来看：

们 判断7~8 月主品牌流水同比有所下降；9 月估计降幅进一步增大；10 月以来估计降幅收窄至个位数。2）主品牌渠道构判优化，强势区域推进大店、弱势区域加强覆盖，2024H1末品牌门店较期初-10 家至807 家（其中直营229 家/加盟578 家），们 判断2024 年品牌门店构判有望优化、数量有望略有增长。

3、宝鸟：们 判断2024Q3 业务销售同比下滑30%左右，Q4 有望改善。

零售承压致使存货周转变慢，现金流管理后续有待改善。营运方面，2024Q1~Q3 公司存货周转天数+28.6 天至287.8 天，期末存货同比+8.7%至13 亿元。现金流方面，2024Q1~Q3公司经营性现金流量净额1.4 亿元（约为同期业绩的0.3 倍）。

2024 全年业绩短期承压，期待后续门店扩张带动中长期业务增长。2024 年以来客流扰动店效表现，考虑公司HAZZYS、报喜鸟品牌预计新开门店并优化构判，同时宝鸟业务2024Q4估计改善，们 综合估计2024 年公司收入同比略有下滑/归母净利润或短期承压。

投资建议。公司是国内领先的男装集团。们 根据近况略调整盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润分别5.50/6.37/7.32 亿元，对应2024 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。