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本报告导读:
公司公布2024 年三季报,符合市场预期,维系错峰导致水泥销量下滑,但Q3 水泥亏损显著收窄,随着 Q4水泥提价落地,盈利有望扭亏。
投资要点:
维持“增持”评级。公司前三季度实现收入614.60亿元,同比-23.55%,归母净利润亏损37.48 亿元,24Q3 公司实现收入217.60 亿元,同比-19.24%,归母净利润亏损3.34 亿元,扣非归母净利润亏损4.23 亿元,亏损幅度环比Q2 收窄,符合预期。24 年水泥需求和价格下滑幅度较大,下调2024 年EPS 为-0.12(-0.36)元,Q4 水泥开启提价同时产能政策有望催化行业格局改善,维持25-26 年EPS 为0.28、0.35 元,参考可比公司24 年PB 为0.77 倍,上调目标价至8.92 元。
需求不足,Q3 维系错峰降量幅度加大。产销方面,公司前三季度实现水泥及熟料销量1.65 亿吨,同比-15.52%,倒算24Q3 实现销量5927 万吨,同比-20%,根据统计局全国水泥Q3 产量同比下滑13%,公司Q3 销量下滑幅度环比Q2 有所增大,我们判断主要由于7-8 月作为传统淡季同时9 月旺季不旺,总体需求仍疲软,各区域错峰力度持续加大,公司作为行业龙头,为了维系各个区域内供需平衡,牺牲了高于行业下滑幅度的销量。
成本下降带动水泥吨毛利环比修复,Q4 水泥提价有望带动盈利扭亏。24Q3 公司水泥及熟料均价环比Q2 持平为主,国内水泥7-8 月价格仍在底部,沿江区域竞争博弈较为严重,整体带来的提价效果有限。我们测算Q3 公司单吨水泥毛利约38 元,环比提升10 元/吨,吨毛利提升主要来自于水泥吨成本的改善,我们测算Q3 水泥吨净利亏损收窄至5 元左右。10 月以来华东大幅提价100 元/吨,目前落实情况较好,有望带动公司Q4 水泥盈利扭亏为盈。
短期错峰常态化仍在落实,中长期行业从政策和并购两条路寻找出清方法。10 月以来华东提涨100 元/吨,同时华中四轮涨价累计上调140 元/吨,沿江区域在Q4 的提价效果有明显提升,落实情况较好,常态化错峰是解决短期供需的方式。中长期行业仍在寻求包括政策催化(限制超产,制定碳排标准)、并购整合在内的出清方式。
风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。猜你喜欢
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