国泰君安(601211)：投资收益率显著改善 关注与海通证券合并进展

事件：10 月30 日，国泰君安披露2024 年三季报，业绩增速略超预期。公司9M24 公司实现营收290 亿元，同比+7.3%，归母净利润95.2 亿元，同比+10.4%；其中3Q24 归母净利润45.1亿元，同比+56.2%，环比+78.4%；9M24 加权ROE（未年化）5.97%，同比+0.35pct。

自营投资业务收入实现高增。9M24 国泰君安实现证券主营收入（剔除其他业务收入）收入226.2 亿/同比+3.2%。分项看，9M24 各业务收入（同比增速）如下：经纪44.5 亿（-12.7%）、投行18.0 亿（-32.3%）、资管28.6 亿（-8.4%）；净利息15.7 亿（-2.5%）、净投资107.1 亿（+38.5%）。9M24 收入结构如下：经纪19.7%、投行7.9%、资管12.7%、净利息6.9%、投资47.4%(剔除其他业务收入及长股投)。

整体手续费类业务收入承压，主因是受到交投活跃度回落的影响。前三季度公司的手续费及佣金净收入为94.4 亿元，同比下降15.6%。其中，经纪业务收入的单季度收入为13.8亿元，环比下降12.9%，同比下降14.1%；从边际变化角度看，期末公司的客户资金存款达到1764 亿元，较年初增长34.5%，较半年度增长23.4%。投行业务收入边际改善，单季度的收入为6.3 亿元，环比+20.6%，在股票承销业务收入同比减少的情况下，预期主要是债券承销支撑年内业绩。资管业务单季度小幅下滑，单季收入为9.4 亿元，同比-9.2%，环比-6.2%。

金融投资规模略有收缩，投资收益率则改善明显。期末，公司金融投资规模为4392 亿元，较半年报增长1.2%，较年初则下降7%。其中，交易性金融资产规模为3612 亿元，较半年报增长3.1%，较年初则下降3.1%，我们测算年初至今的投资收益率为3.0%（未年化），较去年同期增加约0.9 个百分点。期末，公司杠杆率（剔除客户资金）为4.29 倍，较年初略有回落。

公司拟吸收合并海通证券，关注后续项目进展。10 月9 日，公司董事会审议通过相关议案，同意公司换股吸收合并海通证券并配套募集配套资金（100 亿元）。公司将向海通证券全体A 股换股股东发行国泰君安A 股股票、向海通证券全体H 股换股股东发行国泰君安H股股票，换股比例为1：0.62，即每1 股海通证券A 股股票可以换的0.62 股国泰君安A股股票，H 股同理。

投资分析意见：上调盈利预测，上调至买入评级。公司前三季度业绩增长略超预期，建议关注后续吸收合并海通证券的进展对于公司估值的影响。基于9 月底以来，市场交投活跃度明显改善以及公司投资收益率明显回暖，因此上调股基交易额、投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司24-26 年的归母净利润为121、143、170 亿元（原预测为91、105、123 亿元），同比分别+29%、+19%和+19%，上调至“买入”评级。