国泰君安(601211)：业绩修复回升 自营贡献主要营收

　　事件：

10 月30 日，国泰君安公布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营收290亿元，同比增加7.3%；归母净利润95.2 亿元，同比增加10.4%；公司24 年前三季度加权平均ROE 为5.97%，较上年同期增加0.35pct；基本每股收益1.01 元/股。

    　　点评：

营收与盈利前三季度同比均有所回升。24Q1-3，公司实现营收290 亿元，同比+7.3%，Q3 单季同比+37.2%、环比Q2 单季+31.3%，为119.3 亿元；24Q1-3 公司归母净利润95.2 亿元，同比+10.4%，Q3 单季同比+56.2%、环比Q2 单季+78.4%，为45.1 亿元。24Q1-3,公司自营/经纪/投行/资管/信用业务营收占比分别为37.7%/15.4%/6.2%/9.9%/5.4%，同比分别+8.0/-3.5/-3.6/-1.7/-0.5pct，公司营收结构较上年同期变化显著，自营业务贡献主要营收。

经纪业务营收承压，利息净收入同比小幅下降。24Q1-3，A股市场日均股基交易量为9210亿元，同比-8.6%；24Q1-3公司经纪业务净收入为44.5亿元，同比-12.7%，Q3单季较去年同期-14.0%、环比Q2单季-12.9%，为13.8亿元，主要系A股市场行情低迷影响代理买卖证券等传统业务收入下滑所致。信用业务方面，截至9月末，全市两融余额为1.44万亿元，同比-9.5%；24Q1-3公司信用业务利息净收入同比-2.5%为15.7亿元，Q3单季环比Q2单季利息净收入-24.4%，主要由于前三季度公司信用业务利息收入减少所致。未来随着公司投顾驱动的大财富管理的布局推进，经纪业务有望获得业绩修复。

投行业务持续承压，前三季度收入同比-32.3%。24Q1-3，A股市场IPO家数与募集资金分别是69家/478.7亿元，同比分别-73.9%/-85.2%；再融资家数与募集资金分别为156家/1837.7亿元，同比分别-60.5%/-72.1%，市场融资规模同比下滑显著。

24Q1-3公司IPO募资金额30.3亿元，同比-88.7%；市场份额为6.6%，同比-1.5pct；24Q1-3公司投行业务净收入受A股市场IPO与再融资节奏放缓影响同比-32.3%至18.0亿元，Q3单季较去年同期-43.0%、环比Q2单季+20.6%，为6.3亿元。未来随着公司“产业投行、综合投行、数字投行”业务布局的持续完善，投行业务综合营收空间有望打开。

自营业务收入同比+36.2%，资管业务收入同比小幅下滑。自营业务方面，公司24Q1-3交易性金融资产规模同比-0.2%至3611.8亿元，较上年末-3.1%，今年以来债市收益推动自营业务收入同比+36.2%至109.3 亿元，Q3单季较去年同期+123.0%、环比Q2单季+121.3%，为58.6亿元，证券市场波动导致金融工具公允价值同比增加推动投资业务收益增厚。受公募费改影响，24Q1-3公司资管业务净收入同比-8.4%至28.6亿元，Q3单季较去年同期-9.1%、环比Q2单季-6.2%，为9.4亿元。

未来随着公司资管业务多元化布局的完善，有望助推营收空间打开。

盈利预测与评级：公司作为综合实力强劲的头部上市券商，未来有望率先受益于各项资本市场改革政策利好。考虑资本市场回暖，我们预测公司24-26 年归母净利润分别为139.2（上调56.6%）/155.3（上调64.2%）/170.2（上调72.7%）亿元，EPS 分别为1.56/1.74/1.91 元，对应PE（A）分别为11.94/10.70/9.76 倍。考虑公司并购重组后，综合实力将进一步提升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。