五粮液(000858)2024年三季报点评：稳健经营 分红规划塑信心

事件：公司于10 月30 日发布2024 年三季报，24 年Q1-3 公司累计实现营收/归母净利润/ 扣非后归母净利润679.16/249.31/284.33 亿元，同比+8.60%/+9.19%/+9.19%。其中单24Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润172.68/58.74/58.94 亿元，同比+1.39%/+1.34%/+1.61%，单季度增速大幅回落，主要系双节行业整体动销承压叠加千元价格带礼赠需求收缩。24Q3期末合同负债70.72 亿元，较23 年末+2.08 亿元，单Q3 期内环比-10.85 亿元。24Q3 销售收现282.11 亿元，同比+18.07%，增速远超同期营收，且同期应收账款融资减少65 亿元，或与年初经销商回款的银行承兑汇票到期兑现有关。

三大主品运营有序，直销渠道占比提升增厚利润。产品端：普五全年控量的背景下价盘稳定；1618 和低度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长，持续贡献增量；经典五粮液焕新上市拉升品牌调性。

渠道端：坚持“优商、扶商、强商”的思路，持续稳步推进“三店一家”工程建设，同时发力宴席活动，抢抓宴席场景消费机会，上半年宴席活动服务消费者近300 万人次。

结构优化提升毛利，旺季市场投放增加压制净利率水平。毛利率：24Q1-3/24Q3 分别为77.06%/76.17%，同比+1.20/+2.77pcts，预计毛利率显著提升来自产品结构升级；费用率方面：公司24Q1-3 销售/管理费用率分别为11.47%/3.58%，同比+1.51/-0.26pcts，24Q3 分别为14.03%/4.01%，同比+2.83/+0.22pcts，年内广宣等市场费用投放有所增加。24Q1-3/24Q3 税金及附加/营收分别同比-0.11/-0.03pcts；归母净利率：24Q1-3/24Q3 分别为36.71%/34.02%，同比+0.20/-0.02pcts。

未来三年每年分红率不低于70%+200 亿托底，对应24 年4%股息率。公司发布《24-26 年度股东回报规划》，承诺“未来三年每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税）”。我们认为：①22、23 年五粮液历史分红率分别为55%/60%，70%的分红率较近两年分红水平有显著提升，对应24 年4%股息率；②承诺每分红“不低于200 亿元”托底，22/23 年分红金额分别146.80/181.27 亿元，在白酒产业结构周期调整下，彰显公司经营信心和管理层魄力。公司维护股东权益、提高股东回报的行为，有望提振市场信心。

投资建议：公司聚焦“抓动销、稳价格、提费效、转作风”，持续强化品牌和渠道建设，预计公司24-26 年分别实现归母净利润327/344/361 亿元，同比8.3%/5.2%/4.9%，当前股价对应PE 分别为18/17/16 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；供需不均衡导致的批发价格波动风险；千元价格带竞争加剧；食品安全风险等。