天融信(002212)：边际改善 拐点确立

　　【投资要点】

公司发布2024 年度三季报。前三季度，公司实现营业收入15.82 亿元，同比下降3.98%，实现归母净利润-1.69 亿元，同比增长31.83%，实现扣非归母净利润-1.85 亿元，同比增长29.95%，经营性净现金流为-2.95 亿元。

单三季度改善趋势明显。单三季度来看，公司单季度实现营收7.09亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润3649 万元，同比增幅为200.73%，上年同期亏损3622.34 万元；扣非归母净利润为3140 万元，同比增幅为176.08%。三季度公司收入和利润端改善趋势明显。

国有企业占比上升，卫生及能源行业增幅明显。前三季度，政府及企事业单位实现收入7.05 亿元，占比44.78%，同比下降16.46%，下降主要系地方政府收入下降所致；国有企业实现收入5.17 亿元，占比32.87%，同比增长25.40%，增长主要来自于卫生及能源行业，卫生行业营收同比增长 40.23%，能源行业营收同比增长26.64%；商业及其他行业实现收入3.52 亿元，占比22.36%，同比下降8.88%，主要原因为教育、金融行业收入减少。

产品收入结构稳定，新业务增长惊艳。前三季度，基础安全产品实现收入9.94 亿元，占比62.82%，同比下降4.91%；大数据与态势感知产品及服务实现收入1.03 亿元，占比6.54%，同比下降20.55%；基础安全服务实现收入2.88 亿元，占比18.21%，同比下降3.32%；云计算与云安全产品及服务实现收入1.88 亿元，占比11.91%，同比增长11.58%，其中云安全营收同比增长126.40%，信创营收同比增长57.96%，云计算营收同比增长9.98%。

费用端继续收敛，促进利润释放。单三季度，公司销售/管理/研发费用分别为2.07/0.64/1.84亿元，同比分别下降7.91%/11.47%/12.09%，其中销售费用率为29.17%（qoq-23.56pct，yoy-5.74pct），研发费用率为25.90%（qoq-16.94pct，yoy-6.57pct），控费力度持续，剪刀差效果体现。截至10 月底，公司在能源行业已下订单增长超10%，卫生行业已下订单增长近60%，烟草已下订单增长30%，重点布局行业发展态势向好，新业务增长迅速，有望持续改善业绩，不断巩固行业地位。

    　　【投资建议】

公司是网安行业的领军企业，新业务取得佳绩，行业市场中标情况可喜，未来增长点充分。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年，公司实现营业收入32.65/38.78/44.51 亿元，同比增长分别为4.51%/18.75%/14.78%；对应归母净利润分别为2.79/3.58/4.23 亿元， 同比增长分别为175.11%/28.38%/18.05%；对应EPS 分别为0.24/0.30/0.36 元，现价对应PE 分别为33/26/22 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    行业市场订单落地不及预期；

    人才流失风险；

    应收账款管理不力风险。