五粮液(000858)2024年三季报点评：Q3收入增长放缓 积极加大股东回报

事件：五粮液发布2024 年三季报，公司24 年前三季度实现营业总收入679.16亿元，同比增加8.6%，归母净利润249.31 亿元，同比增加9.19%，其中Q3单季总营收172.68 亿元，同比增加1.39%，归母净利润58.74 亿元，同比增加1.34%，Q3 收入业绩表现略低于我们此前预期。公司同时发布《关于2024-2026年度股东回报规划的公告》，2024-2026 年度每年度现金分红率不低于70%且不低于200 亿元（含税），并且每年度现金分红可分一次或多次实施。

Q3 收入增幅放缓，普五维持价在量先。三季度公司收入同比增幅1.39%、增速环比上半年明显放缓。Q3 整体消费环境景气度较弱，公司以良性发展为主、主动调整降速。产品端，部分经销商渠道反馈今年八代普五有所减量，估计八代对于收入增量的贡献相对有限，全年依旧维持价在量先的策略。整体看需求承压背景下八代动销稳健、在同业内较为领先，且周转较快、流通性强，在渠道端的份额继续提升。1618、低度等其他产品收入增长贡献相对较高，1618 作为公司定位千元价位宴席第一品牌的产品，今年针对消费者端的投入力度进一步增强，同时经销商、终端门店利润亦有一定保证，渠道扩张带来一定增量，低度五粮液销售亦有一定增长，45 度/68 度新品首批招商较为顺利。

毛利率提升较为明显，承兑到期收现增厚现金流。1）24Q3 销售毛利率76.17%、同比提升2.76pct，毛利率明显提升，估计与普五下半年开启新价格打款有关。

24Q3 税金及附加项占营收比重14.83%、同比基本持平，销售费用率14.03%、同比提升2.83pct，公司强化消费者端赋能，费用投放有所抬升。管理及研发费用率4.54%、同比提升0.32pct。综合看24Q3 归母净利率34.02%、同比基本持平。2）24Q3 销售现金回款282.11 亿元、同比增加18.7%，估计与春节旺季银行承兑汇票到期收现有关，截至Q3 末合同负债70.72 亿元、较Q2 末减少10.9亿元，24Q3 经营活动现金流净额163.66 亿元、同比增加48.0%。

盈利预测、估值与评级：公司发布2024-2026 年度股东回报规划，2024-26 年现金分红比率不低于70%且不低于200 亿元（含税），并且每年度现金分红可分一次或多次实施。分红率相较以往年度明显提升，公司积极加大股东回馈、彰显龙头担当。考虑整体消费压力下，公司以良性发展为主，后续增长区间或适度下移，下调2024-26 年归母净利润预测为331.7/361.0/392.5 亿元（较前次预测下调2.2%/5.7%/8.5%），折合EPS 为8.55/9.30/10.11 元，当前股价对应P/E为17/16/15 倍，维持“买入”评级。